煤电一体化企业，21 年盈利小幅下滑。淮河能源（集团）股份有限公司主要业务为铁路运输业务、煤炭贸易业务、以及电力业务。铁路运输业务为公司主要利润来源。根据2021 年中报数据，公司贸易物流业务提供70%的营业收入，但毛利占比仅12%左右，公司的主要利润来源为铁路运输业务，毛利占比41%，其次为煤炭业务，占比27%，电力业务毛利占比仅6%。据公告，公司2021 年实现归属于上市公司股东的净利润为4.14 亿元~4.44 亿元，同比将减少3170 万元到6170 万元，同比减少6.67%到12.98%。业绩下滑的主要原因在于2021年动力煤价格攀升过快，全资电厂燃煤成本增加，导致发电板块业绩有所下降。

    淮南矿业拟整体上市，上市公司盈利有望增厚。淮南矿业集团为华东地区煤电一体化龙头，是中国13 个大型煤炭基地及6 个大型煤电基地之一，2021 年3月末，公司合并资产总额1322.31 亿元，所有者权益346.65 亿元（含少数股东权益115.25 亿元），资产规模庞大，2021 年前三季度实现归属于母公司股东的净利润29.66 亿元，同比提升22%，盈利远高于上市公司。根据淮南矿业债券募集书，截至2021 年3 月末，集团在产矿井核定产能为7610 万吨/年，其中本部矿井9 座，核定产能为5610 万吨/年，蒙西鄂尔多斯矿井3 座，核定产能2000万吨。考虑到丁集矿（600 万吨）已经注入到上市平台，预计此次将会有7010万吨煤矿产能注入。资产注入完成后，上市公司煤炭产能规模或扩大1168.33%。

    截至2021 年3 月末，淮南矿业集团拥有控股、参均股电厂共计24 家，总装机容量3,781 万千瓦，权益容量1,673 万千瓦，是安徽省权益规模、装机规模最大的电力企业，考虑到已经有255.14 万千瓦在上市公司内，本次吸收合并预计装入权益装机容量1418 万千瓦，上市公司电力装机容量扩大约455.7%。

    煤价有望保持高位，淮南矿业集团盈利有望持续。煤炭行业固定资产投资持续保持较低水平，因此导致近几年新建产能保持低速。同时，“碳达峰、碳中和”

    背景下，煤炭行业新建产能的意愿大幅减弱，即便从当下转变心态开始新建产能，考虑4~5 年的建设周期，增加产能周期过长，因此煤炭行业有望中长期保持较高的景气度，价格有望长期保持高位。在2022 年2 月28 日，《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》明确长协基准价为675 元/吨，而此前长协基准价为535 元/吨，长协价格中枢提升140 元/吨，涨幅26%。淮南矿业集团下游电力客户较多，长协基准价的提升有助于淮南矿业集团综合售价的抬升，淮南矿业集团盈利预计可以持续。

    投资建议：预计2021-2023 年公司归母净利为4.34 亿元、6.50 亿元、8.28亿元，对应EPS 分别为0.11/0.17/0.21 元/股，对应PE 为30/19/15 倍（基于2022 年3 月11 日股价）。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：对淮南矿业集团的吸收合并终止风险；电力业务发生亏损风险。