事件：2019 年10 月21 日，公司发布《吸收合并淮南矿业(集团)有限责任公司及发行股份购买资产暨关联交易预案》，上市公司向淮南矿业的全体股东以发行股份、支付现金相结合的方式，对淮南矿业进行吸收合并。吸收合并完成后，淮南矿业全体股东将成为上市公司的股东。

    　　点评

    淮南矿业集团主要注入核心煤、电资产：据淮南矿业集团债券募集说明书梳理，淮南矿业集团共有煤炭产能7030 万吨/年，其中600 万吨/年（丁集煤矿）已经注入上市平台，还有4 对矿井合计1420 万吨/年产能退出，因此预计本次预案注入煤炭产能约5010 万吨/年。集团共有电力装机总权益容量共计1387.51 万千瓦，其中新庄孜电厂、潘三电厂、顾桥电厂和田集电厂一、二期已注入上市公司，涉及产能251.22万千瓦，剩余1136.29 万千瓦将并入上市公司。据上文梳理，合并完成后上市公司预计煤炭产能扩大8.35 倍，电力产能扩大4.52 倍。

    吸收合并淮南矿业集团资产后，将贯通煤-电-运一体化：上市公司除煤、电业务外，还有272.5 公里铁路，总运能达7000 万吨以及长江沿线最大的煤炭输出码头（裕溪口煤码头）。收购完成后，公司将成为集煤炭生产、煤炭销售、发电、售电、铁路运输、港口转运于一体的公司，有效平滑煤炭价格周期性波动风险。

    合并后公司盈利与EPS 均有望增厚：1）利润方面：据公告，2019年前三季度，合并标的合计实现归母净利润34.37 亿元，预计年化归母净利润45.83 亿元，而上市公司归母净利润年化后预计为8.8 亿元。吸收合并完成后2019 年净利润预计将增厚至54.63 亿元。2）EPS 方面：

    　　我们假设评估价值等于净资产，则截止9 月30 日标的资产的净资产合计为389.94 亿元，以公告发行价2.53 元/股测算，将发行154.13 亿股，考虑原有股本以及注销股本，最终股本预计应为170.99 亿股，则对应EPS 为0.32 元/股，而停牌前EPS 仅为0.17 元/股。EPS 同样大幅增厚。

    　　停盘前股价为2.83 元，按测算的EPS 计算得出PE 为8.84 倍，基本符合行业平均水平。

    投资建议：暂不考虑资产注入的背景下，我们预计公司2019 年-2021年的净利润分别为8.08 亿元、9.37 亿元、9.84 亿元，对应EPS 分别为0.21/0.24/0.25；首次给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为3.20元，相当于16 倍市盈率。

    风险提示：交易审批不通过，交易中止，评估价格过低，煤价大幅下跌，宏观经济下行