从传统物流贸易企业向大宗电商服务企业转型。近年来公司充分利用所拥有的港口、铁路,依托现有的商贸物流服务体系资源,着力构建集港口物流、商业贸易、铁路运输、航运服务等多功能现代化物流体系。随着公司电商、配煤、集装箱等业务逐渐成型,公司以传统物流产业为依托,着力打造大宗电商的宏伟蓝图呼之欲出。在信息化、互联网改造传统行业的大趋势下,我们认为芜湖港的大宗发展模式是高效合理且具有较大的发展潜力。其主要优势体现在:(1)大股东淮南矿业的全力支持。(2)提供线上线下全封闭式一站式服务发展模式。(3)有较强品牌影响力以及整合社会资源的能力。

    2012年芜湖港全资子公司淮矿物流收购斯迪尔电商平台50% 股权,成为斯迪尔的控股股东,并迅速成为国内最大的第三方钢材现货交易平台。公司创新性提出并推行基于“平台+基地”的全流程监管下供应链管理模式,获得政府及业内的高度认可。构建了“厂商+物流企业+电子商务平台+终端客户+银行参与的供应链金融服务”五位一体的交易体系。目前斯迪尔平台交易量呈现爆发式增长,盈利快速增长可期。

    依托股东背景,配煤业务大有可为。目前公司具备国际一流水平的配煤中心2000万吨产能已投入运行,标志着传统煤炭装卸正式向储配业务转型。该中心依托芜湖港良好的区位优势、两淮矿区丰富的煤炭资源以及自营铁路港口运输网络优势,打造煤炭储备、精配、中转、配送物流基地,构建煤炭电子交易平台,建立适应个性化需求的煤炭超市,实现煤炭产品的“私人定制”。依托大股东淮南矿业集团参股电厂做市场推广,以示范项目带动集群效应。我们预计公司的配煤业务有较大的市场空间,2014~2016年产量目标400 万吨、1000万吨、2000万吨,盈利前景十分可观。

    在港口产能投放和外部政策的刺激下,公司集装箱业务有望实现快速成长。公司港口作业逐渐淡出传统对外的煤炭、干散货装卸业务,重点放在集装箱业务发展。随着朱家桥码头二期建成投产,公司集装箱吞吐能力达到60万标箱。随着朱家桥后续改扩建工程进入实施阶段,未来芜湖港集装箱周转能力将向100万标箱目标迈进。在上海自贸区的辐射效应下,公司集装箱业务将加强与上海地区的业务合作,形成集装箱板块的集聚效应。而安徽省政府也将强力支持把芜湖港打造成为安徽的外贸枢纽品牌,业务量自 2014年起将实现快速增长。

    投资策略:公司整体的转型和战略定位都非常清晰,且具备前瞻性。2013年~2014 年是公司业务模式转型的过度时期,之前以物流贸易、铁路运输、港口装卸为重点的发展模式,逐渐向大宗电商及物流、配煤、集装箱为重点的发展战略。配煤、电商、集装箱三块业务将陆续成为公司未来主要利润增长点。我们认为,公司的各项业务均不是孤立存在,正是由于公司把线上线下,以及物流和港口设施相互融合,才具备完美的协同效应,实现 1+1+1>3 。基于此,我们认为公司的合理估值,应该大于采取各项业务简单相加的估值结果。预测2014~2016年净利润分别为2.93 亿元、4.19 亿元、6.7 亿元。对应 EPS (考虑新增发后股本)分别为0.10 元、0.15 元和0.23 元,2015年将开始业绩将开始爆发式增长。若以 2015年业务量计算估值,我们保守认为公司市值至少应在140 亿元以上。因此给予公司“买入”评级,目标价4.83~5.31 元。

    风险提示:斯迪尔平台与其他第三方平台的竞争风险,宏观经济波动对商贸、港口业务的冲击风险,配煤业务市场拓展风险等。