事件:今日公司公布2013年度半年报,2013年上半年公司营业收入同比小幅下降4.30%至147.88亿元,毛利率微幅提升0.33个百分点至4.40%,归属于上市公司股东的净利润同比下降30.85%至1.30亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降31.84%至1.28亿元;每股收益同比下降44.44%至0.05元。

    投资要点:

    公司业绩同比降幅超过预期。业绩降幅超过预期的原因有三:一是公司收入降幅超过预期,上半年受国内经济弱增长,有效需求不足,煤炭钢铁产能过剩,价格下滑,外贸乏力等影响,公司营业收入同比下滑4.3%至147.88亿元。二是铁路运输毛利率和港口作业毛利率降幅超预期,导致上半年公司综合业务毛利率为4.40%,较去年同期仅略增0.33个百分点;三是财务费用大幅增加超预期,也是公司业绩大幅下滑的关键因素。当期财务费用同比增长44.39%至2.36亿元,占当期毛利润总额的36.47%,较去年同期提升10.36个百分点,直接导致公司在毛利总额同比增长3.46%的情况下,营业利润却大幅下滑28.93%。

    分业务看,商贸物流业务盈利水平持续提升,铁路运输及港口业务有所下滑。2013年上半年公司商贸物流业务收入受钢材价格持续走弱影响,较去年同期下降4.11%,但由于该项业务毛利率持续提升至三年来最高水平3.05%,促使该块业务毛利润同比增加32.72%。而铁路物流业务受国内煤炭需求不足拖累,营业收入同比下降10.14%,毛利率下降4.95个百分点,毛利润下降17.71%;港口业务营业收入虽同比增长5.08%,但由于毛利率下滑42.73个百分点至14.27%,毛利润也同比下滑152.67%。由于商贸物流业务占比较大,该业务毛利率的持续提升一定程度上弥补了铁路运输及港口业务毛利润的下滑,促使上半年公司整体毛利润依然实现小幅增长。

    分季度看,2季度业绩与1季度基本持平。2季度公司营业收入较1季度环比增长58.01%,在毛利率较1季度下降1.49个百分点至3.80%的情况下,当季毛利润依然实现13.49%的环比增长。当季成本管控能力有所增强,三项期间费用率均有所下滑。但是由于2季度资产减值损失增加887.40%至5154万元,导致公司当季营业利润与1季度基本持平。随着地方政府投资提速,钢材、煤炭消费旺季刺激,预计下半年公司商贸物流、铁路运输业务有望改善。

    公司发展条线清晰,三大板块转型有序推进,成长空间广阔。公司始终坚持“大物流、大服务、大效益”发展战略,仅仅围绕“建成安徽省规模最大、运营质量最高的物流企业”目标,深入推进煤炭、大宗生产资料商贸、集装箱物流三大物流体系建设,以物流供应链管理理念统领三大板块的转型有序推进,公司已经从依靠简单装卸业务提升公司业绩的港口企业,有序向大型现代综合物流企业转型,为此,我们应该用现代物流业的发展眼光去审视公司的未来和成长。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司 2013-2014 年每股收益分别为0.11元、0.14元,对应PE分别为27.93和23.29倍。根据当前申万港口板块PE估值的12.25倍、申万物流板块PE估值的15.78倍,公司PE估值过高,考虑公司当前财务压力较大,近期股价上涨幅度较大,预计近6个月内股价跑赢市场概率较小,给予公司“中性”评级;但是由于公司已经从依靠简单装卸业务提升公司业绩增长空间的港口企业,有序向大型现代综合物流企业转型,我们应该用现代物流业的发展眼光去审视公司的未来和成长,建议长期投资者密切跟踪、重点关注。

    投资风险。资产负债过高,财务费用压力较大;大盘震荡风险。