公司2012年中报摊薄后EPS为0.15元，业绩符合我们之前预期。公司2012年中报实现营业收入154.56亿元，同比增长16.44%；产生营业成本148.30亿元，同比增长17.04%；毛利率为4.0%，同比下降0.5个百分点；实现归属母公司所有者净利润1.88亿元，同比增长8.9%，对应摊薄EPS为0.15元，业绩符合我们之前预期。

    财务费用大减增厚业绩；物贸业务收入增幅最高，贡献53%的毛利。上半年公司实现毛利为6.23亿元，同比仅增长3.4%；但财务费用同比降低20%（同比减少2677万），由此公司利润总额和净利润分别增长9.0%和8.9%。上半年公司物贸业务通过发展业务规模来占领市场，完成自然吨682.55万吨（+25.67%），因此收入增幅最快，达到16.87%；贡献53%的毛利，但毛利率下降0.28个百分点至2.2%。

    上半年受累于煤炭需求低迷，铁运业务毛利率下滑3.3个百分点至59%。上半年，公司完成铁路运量2320.09万吨，同比仅增长1.92%，主要原因是上半年煤炭需求十分低迷。上半年铁运业务贡献毛利2.73亿元，占比达到44%。但铁运业务营业成本（+16.09%）增速远超过营业收入（+6.65%），导致毛利率同比下滑3.3个百分点至59%，在物流、铁运和港口三大业务板块下滑幅度最大。

    港口业务毛利率大幅提升，但对业绩贡献有限。上半年公司完成到煤量383.26万吨（+29.65%）、发煤量308.57万吨（8.58%）、集装箱量12.99万TEU（+36.88%）。港口业务是唯一毛利率提升的业务板块，毛利率同比提升9个百分点至28.5%。但港口业务营收同比下降6%，且仅贡献3%的毛利。尽管毛利率显著提升，但对业绩影响有限。

    风险因素：经济复苏大幅降缓；大客户单一风险。

    投资建议：预计2012-14年摊薄EPS为0.32/0.37/0.43元（2011年为0.32元，今年股本有增加），对应2012/13/14年PE为21/18/16倍，2012年PB为1.8倍。鉴于公司利润有大股东保障（大股东重组资产承诺2011年铁运和物流业务承诺4.61亿元净利润），业绩增长较明确；预期后续大股东仍会大力支持公司快速发展。我们维持“增持”评级，目标价7.80元。