事项：

    2011年9月6日，芜湖港发布公告，控股股东淮南矿业集团拟以现金方式认购公司非公开发行股份，总计不超过170842824股。本次非公开发行定价基准日为2011年9月7日，发行价格为定价基准日前二十个交易日股票交易均价的90%，即8.78元／股，公司将募集资金总额不超过15亿元。本次非公开发行尚需取得股东大会审议通过、国有资产监管部门批准以及中国证监会核准。我们对此点评如下。

    评论：

    淮南矿业控股后再次现金认购公司非公开增发，持股比例增至41.56%

    公司2010年10月向淮南矿业发行股份，购买其铁运和物流资产，淮南矿业成为公司控股股东，持股比例为32.02%，公司主业得到极大拓展。此次淮南矿业以现金方式再次认购定向增发，认购后其持股比例将达41.56%。此次大股东认购凸显了对芜湖港发展前景看好，预计后续公司现金流将更加充沛，可用资源将更加丰富，发展动力将更加充足。

    现金认购有助于实现3.84亿元利润承诺，经测算公司EPS略有增厚

    本次非公开发行采用现金认购方式，可以极大降低芜湖港的财务费用，有助于大股东实现其2011年过渡期内铁运和物流公司3.84亿元的利润承诺目标，此次发行充分体现了大股东对公司业绩增长的承诺。按常规一年期贷款利率6.56%和存款利率3.5%测算，此次现金认购后，预计将为公司每年节约财务费用约8千多万元，每年增加净利润约6200万元；2011年扣除已发生的财务费用后，经测算公司EPS略有增厚。

    公司资金实力得以增强，资产负载率降低至73.4%

    截至2011年6月30日，公司合并报表口径的资产负债率高达81.13%，远远高于行业4l.Og%的平均水平，同时，其净资产规模也大幅低于行业水平。本次非公开发行，预计募集资金到位后将对公司资产规模有所增强，同时其资产负债率将降至73.41%，财务结构有所改善，财务风险明显降低。

    公司主营稳定增长，物流扩张后劲加足

    2010年合并淮南矿业的铁路运输和物流公司后，芜湖港主营业务营收能力得到强化，2011年上半年，实现收入132.7亿元，同比增长18457%。其中，物流收入128亿，占比达96. 1%，毛利3.17亿元。本次非公开发行后，募集的15亿元资金中，将有10亿元用于补充物流公司流动资金，因物流公司主要盈利模式以商贸物流为主，拉动第三方物流业务发展，而其中钢材等大宗商品占比较大，对资金规模要求较高。在国家政策对物流行业大力支持背景下，预计本次募集资金将进一步增强物流公司资金实力，助力物流业务后续扩张发展。

    大股东支持有力，后续仍可能有资产注入预期

    为保证物流和铁运业务的顺利发展壮大，大股东淮南矿业承诺该部分业务过渡期内的利润水平，2011年净利润不低于3.84亿元，2012年不低于4.61亿元；淮南矿业承诺补偿未达标部分，体现了大股东对公司的大力支持，业绩具有保障。目前，公司扩张积极，正在建设合肥综合外贸码头项目，打造现代物流体系，同时，铁运子公司还受淮南矿业委托，经营其拥有的平圩直运项目。鉴于大股东对公司未来发展前景具备信心（两次资产注入及承诺利润），我们认为，芜湖港后续仍可能有资产注入预期，或将进一步推升其竞争实力和盈利能力。

    风险因素

    经济复苏大幅降缓；大盘下跌风险。

    投资建议及评级

    大股东现金全额认购公司非公开增发，彰显对芜湖港发展前景看好，资金实力加强助力业务发展，2011-12年过渡期内，控股股东淮南矿业承诺净利润水平，业绩增长有保障。预计2011-13年公司全面摊薄EPS为0.32/0.40/0.47元，对应2011年PE为30倍，PB为2.7倍，估值尚不具优势，但鉴于公司利润有大股东保障，业绩增长较明确，后续仍可能有资产注入预期，我们给予其目标价11.5元，维持“增持”评级。