3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司发布3 季度业绩：公司前3 季度收入5.91 亿元，归母净利润0.64 亿元，扣非归母净利润0.63 亿元。单3Q23 营收/销量/ASP/吨成本同比+4.2/+6.0/-1.7/-0.9%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+26.7/+27.8%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比-0.6/-2.5/-0.3/+3.0/+3.1ppt。此番业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　大泉州地区夜场渠道消费力阶段性承压，导致结构升级有压力。去年同期华南地区夜场恢复力优于全国整体水平，致使去年同期基数较高；叠加今年七八月份台风天气带来雨水较多，旺季略淡，尤其雨水天气对餐饮渠道的影响较大，导致中高端产品销量略有压力；同时，今年夜场为代表的高端消费渠道消费力有所承压，导致公司3Q 单季度ASP 同比下滑。但公司的渠道精细化管理依然有较大提升，整体销量实现了3Q 单季度6%的同比增长，此番销量增速远高于行业平均。

    　　公司通过降本增效带动盈利能力较快提升。因为3Q23 结构升级有所压力，尽管吨成本略有下降但无法对冲降级带来的毛利率下降的影响，三季度毛利率同比下滑0.6ppt。但是，公司通过提高费用使用效率，管理效率提升，三季度销售费用率及管理费用率同比降低2.5ppt 及0.3ppt，带动三季度归母净利率同比提振3ppt，盈利能力创近年新高。

    　　我们预计未来一年成本下降可期，结构仍可缓慢升级。公司持续继续推进数字化、智能化转型，开展节能设施改造和技术攻关，未来费用使用效率依然有较大节省空间，基于公司利润基数较低以及改善空间较大，我们预计未来三年公司利润增速或明显超过行业平均。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023/2024 年归母净利润分别为0.53/0.71 亿元，CAGR 为33.5%。我们维持盈利预测假设不变，但由于行业整体估值中枢下移，我们下调目标价19.3%至11.30 元，对应2023/24 年53/40 倍P/E，当前股价对应2023/24 年45/34x P/E，较目标价有17.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产品结构调整效果不达预期，食品安全问题，原材料价格波动，竞争加剧等。