公司1Q23 盈利同比增长152.38%

    　　公司公布1Q23 业绩：1Q23 公司实现营收1.37 亿元，同比增长7.04%；销量4.94 万千升，同比增长8.43%；归母净利润0.01 亿元，同比增长152.38%，此番业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司1Q23 营收端表现稳健，其中省外及中高档产品同比增速表现较优，成本压力已逐步缓解。按区域拆分， 1Q23 公司福建省外收入同比增速（+13.56%）表现优于省内（+5.36%）。公司产品结构升级稳步推进，1Q23公司中高档产品同比增速（+9.65%）领先于普通产品（+2.29%），我们认为ASP 同比-1.3%主因现饮场景修复及货折力度较大，我们认为随着疫情影响减轻，区域性竞争或将加剧，建议关注公司后续ASP 提升能力。成本端，公司1Q23 吨成本同比-0.1%，我们认为大麦等成本上涨压力已逐步缓解，在ASP 小幅下滑及吨成本略持平的情况下，公司毛利率同比小幅下滑0.8ppt。

    　　提效进程带动管理费用率大幅缩减，公司提效动能与空间或持续显现。随着疫情影响逐步减弱及现饮场景恢复，公司加大销售费用的投放，销售费用率同比+1.8ppt。同时在母公司燕京啤酒执行“复兴燕京”战略并对子公司做出契约化管理及减亏提效等举措下，公司1Q23 管理费用率同比-4.6ppt，带动归母净利润率同比+2ppt。我们预计公司提效动能或持续显现，管理费用率或维持收缩趋势，带动归母净利润率持续提升。

    　　展望未来，降本提效+高端化带来盈利能力提升。对比2022 年漓泉/赤峰/燕京啤酒整体净利润率同比+0.4/+1.7/+0.8ppt ，惠泉啤酒净利润率+1.2ppt，公司正略领先于燕京啤酒整体的改革步伐，我们建议持续关注公司降本提效及高端化进程。降本提效：公司多举措并举或带来盈利能力提升，其中管理费用率（1Q23 6.13%）降低与产能利用率（2022 年27.6%）提升或为未来潜在增长点。高端化：公司结构升级正在蓄力，目前吨酒价和毛利率均处于同业较低水平（1Q23 ASP2770 元/吨，毛利率26.4%），后续高端化提升空间充足。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023~25 年净利润分别为0.53/0.71/0.93 亿元，CAGR 为32%。我们维持盈利预测假设不变，维持目标价14.00 元，对应2024/25年50/38 倍P/E，当前股价对应2024/25 年45/34x P/E，较目标价有10%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　高端竞争加剧，原料成本波动，盈利提升不及预期，消费场景受疫情影响。