2025 年四季度业绩承压，主要系药品制剂销售收入占营收比重下降的影响，以及计提资产减值准备、其他一次性损益影响等非经常性因素所致。2025 年公司实现营收64.73 亿元(同比-0.64%)，归母净利润4.74 亿元（同比-23.79%），扣非归母净利润3.73 亿元(同比-27.67%)；单Q4 实现营收14.98 亿元（同比-6.51%），归母净利润-1.10 亿元（同比-205.49%）， 扣非归母净利润-0.58 亿元（ 同比-162.83%）。分治疗领域看，2025 年心血管系统/生殖泌尿系统和性激素/呼吸系统/ 消化道及代谢/ 抗感染用药/ 肌肉- 骨骼系统/ 其他分别实现营收5.20/6.06/8.32/12.88/8.63/0.79/13.88 亿元， 同比-0.64%/-5.06%/-25.04%/+15.90%/+1.23%/+17.95%/+2.29%。截至2025 年四季度末，公司应收账款及应收票据周转天数为59.44 天，同比-2.87 天，环比-9.82 天。

    　　2026 年一季度业绩增长亮眼。2026Q1 公司实现营收19.06 亿元(同比+13.10%)，归母净利润1.98 亿元（同比+4.78%），扣非归母净利润2.09 亿元(同比+28.74%)；综合毛利率为56.74%，同比+1.94pct，我们认为主要系高毛利产品占比提升及中药材价格回落所致。分产品看，2026Q1 药品制剂实现收入11.55 亿元，同比增长13.66%，主要产品“康恩贝”肠炎宁系列、金艾康、金康灵力增长较好，“金笛”复方鱼腥草合剂重回增长赛道；健康消费品实现收入1.95 亿元，同比增长17.92%，2025 年培育的新品益生菌冻干粉增量明显，主要产品蛋白粉和钙D 软胶囊也有较好增量；原料药实现收入2.22 亿元，同比增长21.43%，通过深化存量客户的合作和增量客户的拓展，主要原料药产品实现较好增长；中药材与中药饮片实现收入2.78 亿元，同比增长2.63%。截至2026 年一季度末，公司应收账款及应收票据周转天数为54.72 天，同比-11.64 天，环比-4.71 天。

    　　较强的品牌积淀与市场基础。公司建立了深厚的品牌知名度和市场基础，培育出康恩贝、前列康、天保宁三个全国驰名商标和多个知名品牌，在市场上享有良好声誉并占据领先地位。中药植物药领域，“康恩贝”肠炎宁系列位居国内中成药零售肠道内服用药市场领导地位，“前列康”品牌经40 年发展成为前列腺疾病用药驰名商标，“天保宁”作为中国首个符合国际标准的现代植物药制剂，已成为银杏叶制剂知名品牌，“金笛”在呼吸系统品牌知名度不断提升；化学药领域，“金艾康”汉防己甲素片在呼吸系统用药领域口碑良好，“金奥康”奥美拉唑系列等具有一定品牌影响力；健康消费品领域，通过十余年电商打造，多个主打产品位居主流电商平　　台类目第一，近年重点培育汉威（男性健康）、CONBIUTY（女性美容）、美肤诺（皮肤健康）等细分领域子品牌，持续丰富品牌矩阵并拓展大健康业务。

    　　优质的营销资源与渠道网络。公司构建了以OTC 品牌运营、处方药学术推广及互联网D2C、O2O 模式为主的综合性营销体系，并设立多个专业化营销团队。公司依托品牌与产品优势，推进大品牌大品种营销规划，拓展销售终端，强化营销队伍建设，形成全国性销售网络。在零售市场，数千人OTC 团队覆盖全国渠道终端，通过多年来持续聚焦零售市场，在品牌定位、产品宣传、市场活动、终端动销、店员推广及消费者教育等各个方面，逐渐形成了一整套特色鲜明且行之有效的营销模式，成功打造多款OTC 黄金单品。医疗端则以浙江、上海、江苏等医药大省为核心，全国医疗终端建立了自营为主的专业化学术推广体系，在多科室建立临床竞争优势。未来公司处方药推广团队将在公司战略引领下，进一步聚焦核心管线，整合营销资源，加快推进全国性医疗终端网络更高水平建设。新零售方面，与阿里健康等平台合作，运用D2C 模式成效显著，并拓展B2C、O2O 等渠道，取得一定市场规模。

    　　给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028 年归母净利润6.44/7.61/8.98 亿元，同比+35.8%/+18.1%/+18.0%，EPS 为0.25/0.30/0.35 元，对应PE17.3x/14.6x/12.4x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：集采等政策调整风险、中药材价格波动风险、组织架构变革受阻、院外渠道调整不及预期