报告摘要

    康恩贝拥有以中国驰名商标康恩贝、前列康、天保宁和知名品牌金笛、金奥康等为代表的大品牌矩阵。自2019 年公司20 亿大单品丹参川芎嗪被列入重点监控目录后销售额清零，2020 年公司通过国资入主、混合制改革，大品牌大品种战略持续推进，瘦身强体、聚焦主业，2021-2022 年经营业绩触底回升，未来业绩有望持续兑现。

    混改瘦身强体聚焦中药大健康主业，发展脉络逐渐清晰2020 年国资正式入主康恩贝，2021 年7 月，康恩贝混改方案正式落地，推动非主业非优势、低效无效资产的处置，完成多项股权资产转让工作，进一步聚焦中药大健康板块，有序推进“瘦身强体”、资源整合工作。

    2022 年中药大健康业务发展加速，实现销售收入 37.69 亿元，按可比口径同比增长 25%；占公司总营收比重为 62.82%，较上年可比口径提高 8% 。

    大品牌大品种工程持续推进，强化公司零售OTC 业务领先地位公司持续推进大品牌大品种工程，充分发挥品牌森林优势。2022 年销售过亿元品种15 个，实现收入40.9 亿元（可比口径增长11%）。公司核心中药大健康板块产品矩阵丰富，品牌影响力优势明显。拳头产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品在中成药肠胃用药市占率达62%， 2022 年实现销售收入突破10 亿元（yoy+17.51%），2023Q1 同比上升100%。

    处方药二次开发拓展产品销售领域，新产品呈快速放量趋势随着院内市场逐渐恢复，2023Q1 公司处方药板块实现收入6.42 亿元（yoy+7.8%）。公司持续拓展产品适应症/剂型，积极推动麝香通心滴丸等核心产品进入基药目录工作，实现基层医院快速覆盖及等级医院的高效开发。此外，乙酰半胱氨酸泡腾片因老慢支等慢性呼吸道病人的恢复就诊依然呈现快速上量增长态势，汉防己甲素片说明书内所有适应症进入医保，海外临床试验获批，氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆治疗领域也呈现快速上量的趋势。

    盈利预测

    我们预计公司2023-2025 年总体收入分别为70.24/81.85/94.75 亿元，归母净利润分别为7.15/8.94/10.99 亿元。考虑到公司大品牌大品种战略持续推进，核心品种“康恩贝”肠炎宁系列二次开发和院内销售持续推进，带动整体大健康板块维持高增速；处方药板块基药目录准入+剂量拓展，夯实第二增长曲线，看好公司发展，给予2024 年28 倍PE，目标价9.80元/股。

    风险提示：行业政策变动风险、混合制改革效果不及预期风险，产品销售不及预期的风险、产品质量风险