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    公司发布2018 年半年度报告

    2018 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为35.76 亿元、5.48 亿元和4.86 亿元，分别同比增长52.82％、42.62%和25.56%，实现每股收益0.21 元，每股经营性现金流0.10 元，符合我们此前预期。

    简评

    大品牌大品种工程成效显著，带动公司业绩继续稳健增长

    2018 年上半年，公司实现营业收入35.76 亿元，同比增长52.82%。核心业务板块医药工业实现营业收入34.89 亿元，同比增长56.56%，实现归母净利润5.48 亿元，同比增长42.62%；实现扣非归母净利润4.86 亿元，同比增长25.56%。

    分产品来看，现代中药与植物药实现营业收入23.49 亿元，同比增长68.62%；化学药实现营业收入7.93 亿元，同比增长40.85%；原料药实现营业收入2.32 亿元，同比增长16.77%；其他产品实现营业收入1.13 亿元，同比增长56.09%。

    2018 年上半年大品牌大品种工程继续推进，效果显著，纳入工程项目的各系列品牌产品共累计实现销售收入26.29 亿元，同比增长69.67%。

    丹参川芎嗪注射液产品通过努力开发扩大基层、民营医院等市场，销量扭转了近二年来的下降态势并呈现企稳回升，2018 年上半年实现销售数量4742 万支，同比增长19.30%，实现销售收入8.94 亿元，同比增长200.48%

    启动科技创新发展驱动工程，收购嘉和生物21.05%股权，进军生物药产业

    2018 年2 月，公司启动“康恩贝科技创新驱动发展工程”，该工程包含三大子项目即仿制药一致性评价、大品种二次开发、重大科技创新规划。

    重大科技创新规划：4 月26 日公司发布公告，将以不超过6.74 亿元受让嘉和生物21.05%股权。嘉和生物是国内较早从事抗体药物研究开发的生物药企业，团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景，在国内该领域内有一定的领先实力。目前在中国处于Ⅲ期临床试验阶段的产品为：抗HER2 人源化单抗（同类药商品名：赫赛汀，Herceptin），英夫利昔单抗生物类似药（原研药商品名：类克，Remicade）和贝伐珠单抗生物类似药（原研药商品名：安维汀，Avastin）。同时，嘉和生物的抗PD-1 单抗也即将开展多个适应症的临床II、Ⅲ期试验；

    仿制药一致性评价：阿莫西林完成申报与检查后的资料补充；盐酸坦索罗辛缓释胶囊完成申报正在CDE 审评中，其他品种工作也在积极开展中；

    大品种二次开发：重点针对《中国药典》2020 版编制大纲要求，布局开展重点品种的标准提升工作，完成了黄莪胶囊四期临床试验与总结会，开展了汉防己甲素的工艺研究和药理研究，完成了丹参川芎嗪注射液的定量分析方法和工艺中物质转移率研究；

    毛利率提高，开拓市场带来销售费用上升，其余财务指标基本正常

    2018 年上半年，公司综合毛利率为76.07%，同比提升6.44 个百分点，主要由于中药、化药两类高毛系列品种收入增速加快带来毛利率提升；费用方面，销售费用同比增长106.25%，主要由于公司进一步加大营销投入，以及子公司拜特制药为适应“两票制”进行销售模式转型，销售费用增加较快所致。管理费用同比增长19.84%，主要由于公司研发投入、职工薪酬及资产折旧摊销增加，及康恩贝中药及其下属子公司核心员工持股平台对康恩贝中药公司增资带来股权激励费用摊销增加所致；应收账款同比增长48.47%，主要由于主导产品销售收入增加所致；存货基本稳定；经营活动产生现金流量净额同比下降23.73%，主要由于支付的购买商品款以及期间费用和税费增加所致；投资活动产生的现金流量净额同比下降133.10%，主要由于受让嘉和生物21.05%股权，支付股权受让款6.53 亿元所致；筹资活动产生的现金流量净额同比增长148.85%，主要由于Q2 公司逐步增加银行借款所致。其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响，预计公司2018–2020 年实现营业收入分别为69.51 亿元、89.95 亿元和113.78 亿元，归母净利润分别为8.64 亿元、10.52亿元和12.64 亿元，分别同比增长21.5%、21.8%和20.1%，折合EPS 分别为0.32 元/股、0.39 元/股和0.47 元/股，分别对应估值22.3X、18.3X 和15.3X，维持买入评级。

    风险分析

    仿制药一致性评价进展低于预期、药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。