17 年预测净利润同比增长60-80%，基本符合预期

    公司17 年业绩预告：预测净利润为7.06 亿元-7.94 亿元，同比增长60-80%。

    其中17 年第四季度实现净利润0.99 亿元-1.87 亿元，环比三季度净利润有所下降，主因：1.贵州拜特追加对价，影响四季度净利润1,250 万元；2.预计部分品种销量有所下滑。中药注射剂主要受到国家政策影响，市场已有预期。17 年扣非后净利润为6.87 亿元-7.77 亿元，整体业绩水平基本符合预期。我们预计在“大品牌大品种工程”继续推动下，18 年业绩继续保持趋势向上。

    大品种战略已显成效，OTC 类大品种持续高增长

    公司自2016 年底开始启动“大品牌大品种工程”，17 年自有产品增速明显。

    我们预期17 年销售额超过5 亿元的大品种已有3 个：丹参川穹嗪注射液、肠炎宁、奥美拉唑。销售增速较快的品种主要为OTC 类产品，预计肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约为70%，复方鱼腥草合剂营收增速超过100%。由于贵州拜特的丹参川穹嗪注射液由于受到中药注射剂政策影响，我们预计17 年同比仍有所下滑。公司的利润结构逐步改善，16 年贵州拜特净利润占整体净利润近70%，预计17 年贵州拜特净利润占比下降至40-45%。公司共15 个品种新进国家医保目录，包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种，预计18 年仍有增长较大的增长潜力。

    预计17 年销售费用同比增长明显，财务费用同比减少

    公司为了推广OTC 产品，自建销售渠道并增加营销人员，在17 年前三季度，公司销售费用已达15.46 亿元，同比增长36.41%。同时由于两票制原因，子公司贵州拜特低开转高开，我们预计17 年销售费用同比提升明显。

    财务费用方面，17 年年末公司银行借款规模较上年同期期末余额下降 40%以上，前三季度即节省财务费用近5000 万元。我们认为18 年销售费用继续提升，在收入端稳步提升的前提下，预计不会拖累整体毛利水平。

    估值与评级

    公司自2016 年底开始专注内生发展，聚焦核心大品种。预计18 年OTC 类大品种继续稳步增长，部分二线品种也具备良好的发展空间。第一期3 亿元员工持股计划已经完成，成交均价为7.17 元，显示公司对未来发展的信心。预计17-19 年EPS 分别为0.32、0.42 和0.55 元，考虑公司业绩快速增长，给予2017 年30 倍PE，目标价9.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示：1.丹参川穹嗪注射液销售收入大幅下滑；2.OTC 类大品种增长乏力；3.公司业绩不及预期