一、事件概述

    2015 年,公司实现营收53.02 亿元,同比增长48.03%;归属上市公司净利4.40亿元,同比减少20.27%;扣非后归属上市公司净利5.17 亿元,同比增长47.92%;EPS 为0.28 元。

    二、 分析与判断

    1.业绩基本符合预期,盈利补偿影响当期净利润

    营业收入同比增长48.03%,主要是收购珍诚医药股权后自2015 年6 月起纳入合并范围所致,增加了医药商业收入15.39 亿元,剔除商业后,工业收入37.23 亿元,同比增长10.2%,保持稳定增长。净利润同比减少,主要是因贵州拜特盈利补偿导致需向转让方支付追加对价所致,减少本期净利润2.86 亿元,同时因珍诚医药业绩低于盈利预测导致商誉减值5,502 万元。扣非净利润增长47.92%,主要是贵州拜特收购后并表所致,贵州拜特2015 年5 月并表,今年将全部并表进一步提升利润。财务费用增长50.65%,达到1.3 亿元,对业绩有所影响,主要是收购珍诚医药及贵州拜特部分股权使贷款规模增长所致。

    2. 贵州拜特盈利略超预期,特色品种保持快速增长

    贵州拜特2015 年实现净利润4.17 亿元,较去年增长29%,在目前医保控费等行业政策影响下实属不易,表明其深度管理的招商代理体系优势明显,未来有望带动麝香通心滴丸等其他心脑血管产品的销售。天保宁系列银杏叶制剂产品把握问题银杏提取物事件带来的市场调整机会,实现销售增长约45%并首次突破2 亿元。前列康系列产品实现增长逾40%,在清理渠道库存后实现恢复增长。必坦、唐贝克等品种分别得益于在浙江省新基药增补目录和低价药目录中标等,年同比增长分别63%和56%,显示在浙江省内的销售能力优势。珍视明系列产品在电商平台实现销售额5600 余万元,同比增长103%,与可得网的合作使未来成长空间广阔。

    3.内生外延双轮驱动,构建大健康全产业链

    公司先后投资医药电商的珍诚医药、互联网医疗的鑫方迅以及互联网大健康的可得眼镜网,迅速切入互联网业务,使公司在原有制剂工业基础上,通过互联网向下游延伸,形成了基于互联网的完整产业链闭环。积极向医药产业链上游(药材种植加工)和下游(医疗与健康服务)拓展延伸,重点研发配方颗粒,同时以新设立的医疗投资管理公司为平台,择机启动中医门诊部和中医连锁诊所建设,实现全产业链布局。公司围绕以药品制造业为主体,布局大健康领域,积极创新求变,有望实现外延内生共同发展。

    三、 盈利预测

    公司制剂业务稳定增长,OTC 领域品种优势明显,处方药销售逐渐发力。拜特业绩实现快速增长,明年全部并表将进一步提升业绩水平。积极布局互联网大健康,形成完整产业链闭环,向上游配方颗粒业务及下游中医诊疗服务拓展延伸,打开成长空间。内生外延促公司快速发展,大股东及高管增持彰显对公司未来发展的信心。预计公司2016-2018 年EPS0.46、0.57、0.70 元,对应市盈率24、19、16 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、投资及研发项目进展不及预期;2、药品降价风险