投资事件：近期，恒生电子发布《2025 年年度报告》。2025 年公司实现营业总收入57.83 亿元，同比下降12.13%；归母净利润12.31 亿元,同比增长18.01%；扣非归母净利润10.13 亿元,同比增长21.46%。

    　　主动聚焦核心赛道，收入质量优先于规模增长。2025 年公司主动优化业务结构,将资源进一步聚焦到核心产品线,对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩,全年实现营业收入57.83 亿元。分业务线来看：1）财富科技服务实现营业收入13.20 亿元，同比下降7.72%，毛利率73.19%；2）运营与机构科技服务实现营业收入12.66亿元，同比下降1.82%，毛利率77.99%；3）资管科技服务实现营业收入12.57 亿元，毛利率78.43%，同比提升1.20pcts；4）创新业务实现营业收入4.90 亿元，毛利率77.56%；5）数据服务业务实现营业收入3.52 亿元，毛利率62.46%，同比提升4.13pcts。公司主营业务毛利率为71.06%，继续保持市场领先和产品竞争力优势。

    　　降本增效成效显著,盈利指标与现金流双重改善。2025 年公司加大降本增效力度，积极推进人员队伍结构优化,费用端改善显著，全年销售/管理/研发费用率分别为7.35%/12.67%/37.7%，同比-0.90/-1.07/0.34pcts。与此同时，公司持续加强回款管理，经营活动产生的现金流量净额10.67 亿元，同比增长22.91%，为未来增长积聚动能。

    　　AI+金融产品矩阵打开长期成长空间。公司已基于自主研发的AI 能力工具在多家客户落地，覆盖金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服等核心业务场景，并持续推动与国产算力的适配优化，集成业界领先的大模型实现多模型部署。产品端，新一代核心系统矩阵加速推进：资管领域O45 产品持续提升自主可控交付效率，IBOR结合AI 能力赋能资管机构投资决策；运营领域基于ABOR 构建实时、全自动一体化运营平台；风险领域推出“风险实时决策+AI 赋能”为核心的风控平台。随着金融行业信创深化与AI 应用加速渗透，公司有望凭借领先的产品力和客户基础将研发储备持续转化为业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议：行业下行，IT 预算执行率下降。我们调整2026-2027 年盈利预测， 并新增2028 年盈利预测。我们预测公司2026-2028 年营收分别为60.46/64.29/69.61 亿元（2026-2027 年原值为69.83/78.36 亿元），归母净利润分别为13.56/15.20/17.09 亿元（2026-2027 年原值为13.47/15.77 亿元），对应PE 分别为37/33/29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。