事件：恒生电子发布2023 年年报，全年实现营业收入72.81 亿元（+11.98%）；归母净利润14.24 亿元（+30.50%）；扣非归母净利润14.48 亿元（+26.51%）。单Q4 看，公司营收29.1 亿（+5%），归母净利润8.2 亿（-24%），扣非净利润9.1亿（+12%）。

    　　公司23 年聚焦核心产品线，收入稳健增长且人效提升。公司将资源进一步聚焦到核心产品线、对于项目化程度较高的业务逐步成立子公司独立运作。23 年主营业务毛利率74.85%，较上年提升1.3pct。全年费用同比增长8.8%，增速较2022 年下降约5pct。整体费用率为57.55%，较2022 年减少1.65pct。人员层面，2023年底员工总数13189 人，与22 年末相比减少158 人。全年人均创收约55 万，较22 年的49 万提升明显。

    　　分业务板块看：占收入约23.8%的财富科技服务板块增速放缓，占收入约23.5%的资管科技服务板块增速平稳，其他板块增速较快，尤其是SAAS 业务与恒生聚源的数据服务实现了更快增长。财富科技服务板块营收增长4.27%，增速放缓，主要因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧。资管科技服务板块营收增长9.27%，增速平稳。O45 完成全栈信创研发，其中华宝基金O45 项目等关键项目的竣工为全面批量交付做好了准备。运营与机构科技服务板块营收增长14.32%。新一代TA、互联网TA、新一代估值系统等主要产品在签约和上线层面进展良好。风险与平台科技服务板块营收增长19.06%，其中完成了LightGPT 相关应用产品的发布和全部主产品信创版本的发版。数据服务业务板块营收增长19.27%，其中WarrenQ 的活跃用户数持续增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。

    　　短期来看，信创在资本市场的提速有望为金融机构加大科技投入提供积极条件，长期来看，资本市场以投资者为本的政策导向将有望给财富管理业务和资产管理业务带来机会。公司所有主产品已经完成信创适配，尤其以UF3.0、O45 为代表的的主要产品成熟度提升且在信创标杆客户上线竣工，后续可批量化上线。公司Fusion China 等投资管理系统新产品已成功签约多家行业标杆客户，完成头部银行理财客户项目竣工，在资管行业产品初具竞争力。

    　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年收入80.0/88.4/97.8 亿元，归母净利润为17.7/20.1/23 亿元，当前股价对应PE 为26/23/20x，在当前的宏观环境背景下，我们看好公司作为行业龙头保持稳定增长的业务发展韧性，同时考虑到公司于23 年8 月发布的股权期权激励计划中39.44 元/股的行权价，当前股价具备性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新产品推广周期较长；信创推进节奏不及预期。