事件：恒生电子发布2022 年年报，公司在2022 年获得营收65 亿（+18.3%），归母净利润10.9 亿（-25.45%），扣非归母净利润11.44 亿（+20.9%），经营性净现金流11.4 亿（+19%）。整体毛利率为73.56%，和上年相比增加0.58pct。分业务看，公司的大零售 IT、大资管 IT 依然是公司主要收入来源，两个板块收入共总收入67%。从细分板块来看，资产管理 IT、机构服务 IT、金融基础 IT 取得了较好增长；运营管理 IT 及经纪 IT 业务取得平稳增长。从2022 年单Q4 看，收入27.65 亿（+16%），归母净利润10.8 亿（+38%），扣非净利润8.14 亿（+21%），经营性净现金流17.4 亿（+12%）。

    　　费控成效明显，剪刀差开始体现；同时现金流改善明显，全年经营性净现金流增速已经和收入增速基本匹配。2022 年人员全年基本稳定，年末人员13347 人，较年初增加37 人，全年平均人员13328 人，较2021 年平均人数增加了约1800 人。

    　　公司在2022 年整体费用增速为14%，显现出了收入费用剪刀差。公司在2022 年已全面推行IPD，并已完成LTC 流程框架的搭建。配合多项措施提质增效措施，2023 年公司的费用控制有望继续改善，收入费用剪刀差有望进一步放大，有望进入利润释放拐点。

    　　表观净利润主要受到非经常性损益的影响，扣非层面表现良好。2021 年公司受益于资本市场投资的良好收益，产生非经常性损益5.2 亿，对表观利润产生了较大正面影响；而2022 年受到资本市场波动影响，公司非经常性损益为-5300 万，相比于2021 年的非经常性损益有大幅下降，因此导致了2022 年表观净利润的下滑。

    　　而公司2022 年扣非净利润增速20.9%，高于收入的18.3%增速，体现出了经营层面较高质量的管理和韧性。

    　　基于公司在资本市场IT 领域的核心龙头地位和稳固份额，公司有望全面受益于信创和人工智能带来的双机遇。信创方面，公司的国产数据库 LightDB 基于开源PG 研发，已全线通过信通院三项可信数据库评测。人工智能方面，公司一直在探索深度学习、数据科学、知识图谱、NLP、计算机视觉、AIGC 等 AI 前沿技术。

    　　2023 年2 月24 日，恒生及子公司恒生聚源宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，成为恒生在数智化战略上的新一轮布局。未来，恒生有望充分挖掘对话式语言模型技术在金融业务场景中的应用潜力，通过集成“文心一言”的技术能力，在投研、投顾、营销、客服、运营、风控等金融各类业务场景开展人工智能大模型技术应用，为金融机构提供全场景人工智能解决方案及服务。

    　　盈利预测与估值：随着疫情的影响因素逐渐消除和公司费用控制成效的显现，公司预计从2023 年开始正式进入利润释放期。同时在我国资本市场从发展中市场向发达市场转换的过程中，下游金融机构的业务发展需要对应的IT 建设改造与新技术的应用，带动公司在收入层面持续保持稳定增长。预计公司2023-2025 年收入分别为78/95/116 亿，归母净利润分别为18.6/23.2/28.7 亿元，EPS 分别为0.98/1.22/1.51 元，当前市值对应PE 为54/44/35，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品推广进度不及预期；新技术应用进度不及预期；公允价值变动损益波动。