核心观点：

    　　业绩符合预期，人效拐点出现，行业高景气度延续，龙头公司充分受益。2022 年公司营业收入65 亿元，同比+18%，主要得益于公司主动抓住金融行业数字化转型升级带来的市场机遇。归母净利润10.9 亿元，同比-25%，主要是因为2022 年资本市场波动，导致公司所持金融资产公允价值变动收益相比去年同期大幅下降。2022 年，公司人均创收大幅提升；若以扣非净利润计算，人均创利亦已出现拐点。

    　　公司新一代产品逐渐进入加速落地期。2022 年， O45 产品上线16 家客户；UF3.0 及其部分模块全年新签和上线多家客户；理财销售5、综合理财6、公募投顾、客户服务系统CRM 等新增客户合计超过百家等。

    　　随着客户需求逐渐恢复，公司新产品将逐渐进入加速落地期。

    　　彭博推出BloombergGPT，金融科技领域创新加速，龙头公司有望率先突围。3 月30 日，彭博发布了一篇关于BloombergGPT 开发情况的研究论文，论文显示该大语言模型（LLM）专门针对各类金融数据进行训练，以全方位支持金融领域的自然语言处理（NLP）任务。自2016 年成立恒生研究院以来，公司在AI 领域持续投入，推出了多款AI 产品和解决方案。我们认为，随着国内大模型的优化及与相关业务的进一步融合，公司有望率先实现突围。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为18.54、23.06、28.96 亿元，EPS 分别为0.98、1.21、1.52 元，参考公司历史PE-BAND，给予公司2023 年60 倍PE，则公司合理价值约为58.54 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。资本市场改革不及预期；公司新产品推广不及预期；金融信创推进不及预期。