恒生电子2022 年业绩符合我们预期

    　　恒生电子公布2022 年业绩：收入65.0 亿元，同比+18.3%；归母净利润10.9 亿元，同比-25.5%；扣非归母净利润11.4 亿元，同比+20.9%。4Q22收入27.6 亿元，同比+16.3%；归母净利润10.8 亿元，同比+38.5%；扣非归母净利润8.1 亿元，同比+21.1%。经营性现金流11.4 亿元，同比19.0%；合同负债30.2 亿元，同比-5.6%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入增长稳健，受益于金融机构数字化转型和政策红利。大资管收入28.1亿元，同比+28.0%，O45 产品成熟度提高，全年上线16 家客户；大零售收入15.4 亿元，同比+9.5%，UF3.0 及其部分模块全年新签和上线多家客户，养老金政策推进，个人养老金业务上线7 家头部企业，商业养老金业务落地5 家试点机构。企金、保险核心与基础IT设施/数据风险与平台技术IT/互联网创新业务收入为5.6/4.5/9.5 亿元，同比+5.1%/+12.5%/+18.6%。

    　　利润端逐步恢复，展现控费成效。毛利率73.6%，同比+0.6ppt。销售/管理/研发费用同比+11%/28%/10%，人员优化控费成效明显。归母净利润同比下滑，系资本市场波动导致公司所持金融资产公允价值变动大幅下降。扣非净利率17.6%，同比+0.4ppt，扣非归母净利润增长，受益于控费成效。根据公司战略规划和组织架构调整，结合对市场及监管政策的展望，公司预计2023 年主营业务收入预算与成本费用预算均约同比+18%。我们认为2023年需求有望保持高增速，拉动利润释放弹性。

    　　技术平权背景下，数据丰富场景和客户卡位成为核心壁垒，恒生积极拥抱技术变革，巩固龙头地位。2023 年2 月，恒生及子公司恒生聚源成为百度文心一言首批生态合作伙伴，在智能投顾、投研等领域展开多方位探索。同时，公司加快夯实平台基础，构建低代码开发工具和组件，推动敏捷开发。公司掌握金融IT 垂直领域私有数据与场景偏好，参考彭博GPT 的进展，我们认为公司不仅具备降本逻辑，并且有望通过AI 赋能带来产品化价值增量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测基本不变。我们看好公司2023 年需求复苏和利润释放弹性，维持跑赢行业评级，上调目标价17%至70 元，对应65x2023e P/OCF，较当前股价有32%的上行空间，当前交易于50x 2023eP/OCF。

    　　风险

    　　数字化转型趋势不及预期，市场竞争加剧，AI布局不及进度预