营收端尽显韧性，归母端受非经常拖累。公司发布年报，收入实现65 亿元，同比增长18.3%。归母10.9 亿元，同比下降25.4%，扣非归母11.4 亿，同比增速20.9%。单四季度，营收27.65 亿，同比增长16.4%，归母为10.8 亿元，同比增长38.5%，扣非归母为8.1 亿元，同比增长21.1%。22 年在疫情的影响下，公司收入同比增长18.3%，实属不易，彰显龙头公司的经营韧性。

    　　从收入端来看，大资管业务增长较快，同比增长28%，主要受益于O45 的逐步上线以及SUMMIT 业务。从利润端来看，22 年总体毛利率73.6%，同比增长0.6 个百分点，销售、管理、研发费用率分别为9.5%/13.4%/36.1%，同比分别下降0.6、增加1、下降2.9 个点，总体而言费用控制效果良好。由于22 年资本市场疲软，所以公司非经常损益为亏损0.5 亿，去年同比为+5.2亿，故公司归母净利润增速出现下滑。

    　　费用控制良好，利润弹性未来可期。公司22 年总人员为13347 人，几乎与上年持平，人员的良好控制为费用控制打下基础。若以营收减去扣非归母为费用口径， 则22Q1/22H1/22Q3/22A 的费用增速分别为33.8%/29.9%/19.7%/17.7%，由于恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加，所以实际22A 的费用增速更低，与收入增速形成明显的剪刀差。我们预期若公司的费用控制较好，在需求端逐渐企稳放量的过程中，公司业绩将有较大的弹性。

    　　竞争力持续提升，核心产品进入迭代周期。根据IDC 的全球金融科技排名，公司22 年位列24 位，同比进步14 名，22 年公司研发投入23.5 亿元，占营收比例36.1%。公司的核心产品有望逐步进入迭代更换周期，一方面是因为技术的发展驱动UF3.0 以及O45 产品的迭代，另一方面则是因为信创的需求带动金融机构逐步开始更换核心交易系统（集中交易系统和投资交易系统），随着公司的竞争优势不断提升，核心产品迭代周期的过程中有望进一步提升市占率。

    　　风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品落地不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计2023-2025 年归母净利润18.01/22.16/26.74 亿元， 同比增速65.9/22.4/20.7%；摊薄EPS 分别为0.95/1.17/1.41 元，当前股价对应PE=55.9/45.6/37.8x。公司为金融科技龙头，维持“买入”评级。