恒生电子2022 年营收、扣非净利润同比增速分别为18.30%、20.90%公司2022 年实现营收65.02 亿元（YOY+18.30%），归母净利10.91 亿元（YOY-25.45%），主要系非经常性损益同比大幅下降（22 年为-0.53 亿，21年为5.17 亿）；扣非净利11.44 亿（YOY+20.90%）。维持23-24 年归母净利润预测为18.92/23.00 亿，预计2025 年归母净利润为28.08 亿。恒生2021/2022 研发占比分别为38.9%/36.08%，显著高于可比公司（2021 均值16.87%），恒生高研发投入对短期利润形成拖累。可比公司2023PE 均值为53 倍（Wind），我们看好恒生在高研发投入下铸就的核心竞争力，给予公司23 年目标PE 75 倍，对应目标价75 元（前值60 元），维持“买入”评级。

    　　22 疫情影响下营收仍较快增长，控费持续驱动23 年利润弹性进一步释放公司22Q1-Q4 营收同比增速分别为29.59%/8.56%/26.45%/16.40%，Q2/Q4 传统业务旺季受疫情影响导致营收增速相对较低。自22Q2 起，公司严控人员规模，22 年底公司员工13347 人，相较于21 年底的13310 人基本持平。22 年期间费用率整体下降2.25pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比变动-0.66pct/0.98pct/-2.84pct 。22 年毛利率73.56%，同比提升0.57pct。年报预计2023 年营收和成本费用均同比增长约18%。我们判断，2023 年控费态势仍有望延续，利润弹性将进一步释放。

    　　22 年收入构成：大资管IT 和互联网创新业务增长较快22 年大零售IT 营收15.35 亿，同比增长9.53%；大资管IT 营收28.05 亿，同比增长27.97%；企金、保险核心与基础设施IT 营收5.58 亿，同比增长5.05%；数据风险与平台IT 业务营收4.5 亿，同比增长12.49%；互联网创新业务营收9.54 亿，同比增长18.64%；其中，恒生聚源、恒云科技、云毅网络（财富资管SAAS 服务）营收分别同比增长17%、10%、37%。2022年，资本市场改革开放持续深化，全面注册制、个人养老金、科创板做市、债券交易优化等政策有效支撑了公司营收的较快增长。

    　　GPT 技术及信创将成为23 年金融行业变革的重要驱动力恒生具备深厚的AI 技术积累、领先的AI 产品布局和广泛的金融应用场景，未来有望借助GPT 技术，在投研、投顾、营销、客服、运营、风控等金融各类业务场景开展人工智能大模型技术应用。金融信创也成为金融机构的投入重点，恒生作为金融IT 龙头，有望充分受益。

    　　风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。