核心观点：

    公司发布2022 年业绩预告，收入增长符合我们预期，Q4 业绩持续改善。2022 年公司约实现收入65.03 亿元，同增18.31%；约实现归母净利润10.87 亿元，同比下降25.72%；约实现扣非净利润10.91 亿元，同增15.3%。非经常性损益对净利润的影响为-432 万元。

    单22Q4，公司约实现营收27.67 亿元，同增16%；约实现归母净利润10.76 亿元，同增38%；约实现扣非净利润7.61 亿元，同增13%。

    2022 年四季度以来，核心产品进入加速落地期。（1）12 月底，O45 在华泰证券获上线AST 极速交易系统和AST 联合风控系统，本次上线仅耗时3 个月，标志着O45 在各家机构的全面落地正在加速。（2）2022 年12 月26 日恒生与东方证券联合打造的新一代运营系统全面展业上线，UF3.0 的行业升级取得关键进展。

    蚂蚁集团整改加速，公司变为无实控人状态，我们认为这对公司日常经营几乎无影响，但过去两年压制股价的外部不确定性因素较大幅度弱化。此外，我们在一月初发布的公司跟踪报告《Q3 确立V 型反转，盈利能力有望持续修复》中强调，恒生电子盈利能力修复的趋势确定性较强，利润释放预期在23Q1 可有明显表现，判断公司有望迎来戴维斯双击。

    盈利预测与投资建议。单22Q4 来看公司非经常性损益为3.15 亿元，假设2023 年权益市场持续回暖，我们预计公司非经常性损益也会有不错表现，预计2022-2024 年EPS 分别为0.57/1.02/1.3 元/股，参考公司历史估值中枢，考虑到资本市场改革为公司带来发展红利，予以23年60 倍PE 的估值水平，合理价值为61.2 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。市场监管整体趋严态势不改；新产品推进速度不及预期；行业竞争加剧导致客户流失的风险。