事件描述

    　　2026 年4 月23 日，公司发布2025 年年度报告和2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入62.19 亿元，同比下滑22.43%；实现归母净利润17.78 亿元，同比下滑29.77%；扣非归母净利润15.61 亿元，同比下滑31.10%。2026Q1 公司实现营业收入12.07 亿元，同比下滑20.84%；实现归母净利润4.00 亿元，同比下滑9.13%；扣非归母净利润为3.57 亿元，同比下滑8.87%。

    　　事件评论

    　　销售费率持续优化，盈利水平优异。2025 年公司毛利率78.95%（-0.29pp），归母净利率为28.59%（-2.99pp）。2025 年公司销售费用21.11 亿元，销售费用率为33.94%（-2.91pp）；研发费用3.85 亿元，研发费用率为6.19%（+0.64pp）；管理费用4.48 亿元，管理费用率为7.20%（+1.81pp）。2026Q1 公司毛利率82.12%（+4.87pp），归母净利率33.14%（+4.27pp）。2026Q1 公司销售费用4.16 亿元，销售费用率34.42%（-2.14pp）；研发费用1.07 亿元，研发费用率8.85%（+2.23pp）；管理费用1.16 亿元，管理费用率9.58%（+2.90pp）。

    　　工业板块贡献核心收入，清热解毒和儿科类占大头。2025 年公司工业板块实现营业收入59.50 亿元（-22.31%），毛利率80.57%（-0.64pp），占到公司收入95.68%。工业板块中，清热解毒类实现营业收入19.85 亿元（-26.16%），毛利率77.84%（+0.65pp），占比公司收入31.92%；儿科类实现营业收入16.54 亿元（-26.63%），毛利率87.21%（+0.87pp），占比公司收入26.59%；消化类实现营业收入9.56 亿元（-17.22%），毛利率83.57%（-1.49pp），占比公司收入15.37%；呼吸类实现营业收入4.67 亿元（-28.30%），毛利率85.03（-1.23pp），占比公司收入7.51%。

    　　创新管线加速兑现，2025 年公司成功获得罗沙司他胶囊、西他沙星颗粒等药品注册证书，JX004P 搽剂获临床试验默示许可。2025 年6 月，公司首个1 类创新中药“小儿便通颗粒”提交上市申请；7 月，首个战略合作的1 类创新药“济可舒”获批上市；12 月，首个自主研发的1 类化药创新药FH001 完成临床试验申请（IND）申报，中药1.1 类新药“柴葛退热口服液”完成临床III 期入组，“鼾眠颗粒”进入临床II 期研究。

    　　员工持股计划推进，分红回购彰显价值。公司2025 年现金分红总额达15.99 亿元，占归母净利润比率高达89.94%，显著回馈股东；公司董事会提请股东会授权董事会全权处理2026 年中期现金分红方案事宜，包括是否实施分红、制定和实施具体分红方案；同时公司在2026 年3 月31 日前已通过集中竞价方式累计回购股份93.47 万股，耗资2.50 亿元。

    　　盈利预测：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.54 亿元、19.71 亿元及21.17 亿元，对应EPS 分别为2.01 元、2.14 元及2.30 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险；

    　　2、研发失败风险。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险。公司主要产品小儿豉翘清热颗粒的专利在2025 年到期，蒲地蓝消炎口服液的专利将在2026 年到期。专利到期后同类型品种的研发、上市将可能加速，面临市场竞争加剧的风险。

    　　2、研发失败风险。公司有多项处于研发阶段的项目，药品研发投入大、周期长、风险高，产品上市后是否有良好的市场前景和经济回报也具有不确定性。