事件

    公司2023 年实现营业收入96.55 亿元，同比+7.32%；归母净利润28.23 亿元，同比+30.04%；扣非归母净利润26.92 亿元，同比+32.72%。

    公司2024Q1 收入为24.03 亿元，同比+0.60%；归母净利润为8.45亿元，同比+24.90%；扣非归母净利润为7.26 亿元，同比+19.83%。

    分析点评

    2023 年：四季度利润增长亮眼，费用率控制成效显著23Q4：单季度来看，公司2023Q4 收入为31.18 亿元，同比+0.49%；归母净利润为8.79 亿元，同比+51.84%；扣非归母净利润为8.64 亿元，同比+48.48%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.30 元（含税），合计拟派发现金红利为11.97 亿元（含税），占2023 年公司归母净利润的42.41%。

    23 全年财务数据：2023 年公司整体毛利率为81.52%，同比-1.39个百分点；期间费用率47.50%，同比-7.46 个百分点；其中销售费用率41.50%，同比-4.22 个百分点；管理费用率（含研发费用）8.67%，同比-1.53 个百分点；财务费用率-2.67%，同比-1.71 个百分点；经营性现金流净额为34.64 亿元，同比+32.17%。

    核心产品稳健，儿科呼吸突出

    分产品来看，清热解毒类（蒲地蓝消炎口服液）部分收入为33.80亿元，同比增速为+17.68%；毛利率为78.03%，同比减少1.41 个百分点。

    消化类部分（雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液）收入为16.87 亿元，同比增速为-4.60%；毛利率为89.93%，同比减少0.90 个百分点。

    儿科类部分（小儿豉翘清热颗粒）收入为27.41 亿元，同比增速为+13.01%；毛利率为87.30%，同比减少1.85 个百分点。

    呼吸类部分（三拗片、黄龙止咳颗粒）收入为6.40 亿元，同比增速为+9.74%；毛利率为85.29%，同比减少0.88 个百分点。心脑血管类（川芎清脑颗粒）部分收入为0.84 亿元，同比增速为-12.75%；毛利率为39.62%，同比减少2.19 个百分点。

    外延式BD 持续推进，员工持股计划落地

    公司药品一致性评价研究阶段项目4 项，进入预BE 或BE 项目6项。与此同时，公司紧密围绕中长期发展战略和市场的实际需求， 通过BD 来实现公司的外延式增长。在这一年中，公司成功达成了四项重要的商务合作项目，具体包括：

    ZX7101A，这是一种聚合酶酸性蛋白抑制剂，旨在用于治疗或预防流感；

    1 种创新的中医定向透药治疗仪；

    2 个分别针对妇科和眼科领域的医疗器械产品。

    拟推2024 年员工持股计划。参与员工总人数不超过70 人，员工持股计划的设立规模不超过1430.55 万元。本期员工持股计划的考核指标为个人绩效考核指标，考核年度为2024 年-2026 年。

    24Q1：公司整体毛利率微降，期间费用率大幅下降24Q1 财务数据：24Q1 公司整体毛利率为81.12%，同比-0.91 个百分点；期间费用率45.86%，同比-6.10 个百分点；其中销售费用率41.19%，同比-4.41 个百分点；管理费用率（含研发费用）8.57%，同比+0.60 个百分点；财务费用率-3.90%，同比-2.28 个百分点；经营性现金流净额为13.39 亿元，同比+2.86%。

    投资建议

    我们预计，公司2024~2026 年收入分别101.9/110.6/120.6 亿元，分别同比增长5.6%/8.6%/9.0%，归母净利润分别为30.2/34.0/38.3亿元，分别同比增长7.0%/12.6%/12.6%，对应估值为13X/11X/10X。维持“买入”投资评级。

    风险提示

    产品销售不及预期风险，BD 项目不及预期风险，产品集中风险。