投资要点

    事件：济川药业发布2024 年一季报，报告期内实现营收24.03 亿元(同比+0.60%)，归母净利润8.45 亿元（同比+24.90%），扣非归母净利润7.26 亿元（同比+19.83%）；业绩超预期。

    盈利水平显著提升。24Q1 公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为81.12%/41.19%/3.82%/4.75%，同比-0.91/-4.41/+0.31/+0.29pct；销售费用率降幅较大预计是药店占比持续提升所致，仍有持续下降空间。扣非归母净利率为30.23%，同比+4.85pct。

    经营质量持续提升。24Q1 公司应收账款为19.56 亿元，环比下降7.70 亿元(环比-28.25%)，回款改善明显；销售商品、提供劳务收到的现金为34.26 亿元，较当季收入多10.24 亿元，预计是应收账款回款所致；货币资金达到113.92 亿元，抗风险能力提升。

    加快营销体系升级。2024 年公司将重塑营销核心竞争力：在院线端，继续加强空白地区、空白市场的开发，加强新产品的市场准入，通过持续推进高端学术课题会、产品上市后再研究、完善产品生命周期管理等加强学术引领、丰富产品循证医学证据；在零售端，建立业务导向管理体系，利用全渠道互相赋能的优势，形成网状销售格局，向新零售和数字化转型，介入消费者全生命周期管理，继续形成新的增量市场。

    发布2024 年员工持股计划(草案)。2024 年4 月公司披露2024 年员工持股计划(草案)，拟设立规模不超过1,430.55 万元，拟分配股份总数不超过公司当前股本总额的1%，拟分配员工总人数不超过70 人，购买回购股票的价格为37.78 元/股，考核指标为个人绩效考核指标，考核年度为2024 年-2026 年，有助于提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。

    维持“买入”评级。预计2024-2026 年归母净利润30.81/36.00/42.02 亿元，同比增长9.16%/16.85%/16.72%，EPS 为3.34/3.91/4.56 元，对应PE13.15x/11.26x/9.64x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，维持“买入”评级。

    风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧