事件：1）济川药业发布2023 年年度报告，2023 年公司实现收入96.54 亿元（同比+7.32%），归母净利润28.23 亿元（同比+30.04%），扣非归母净利润26.92 亿元（同比+32.72%）。2）济川药业公告，公司2023 年A股每股派发现金红利1.3 元（含税），合计拟派发现金红利11.97 亿元，占归母净利润比例为42.41%。

    点评：

    2023 年净利润增速亮眼，主要品种持续增长。据公司公告，公司2023年Q4 实现收入31.18 亿元（同比+0.49%），归母净利润8.79 亿元（同比+51.84%），扣非归母净利润8.64 亿元（同比+48.48%），利润端增速亮眼。分业务来看，2023 年公司工业板块实现收入92.8 亿元（同比+7.56%），商业板块实现收入3.6 亿元（同比+2.66%）。2023 年公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒需求持续旺盛，其中清热解毒类业务实现收入33.8 亿元（同比+17.68%），儿科类业务实现收入27.4 亿元（同比+13.01%），表现较好。

    成本端控制稳健，盈利能力稳中有升。2023 年公司工业板块毛利率为83.05%，同比减少1.5pct；商业板块毛利率为44.92%，同比减少0.97pct，成本端控制稳健。费用端来看，2023 年公司销售费用率为41.50%，同比减少4.22pct，研发费用率为4.81%，同比减少1.34pct。

    2023 年公司净利率为29.28%，同比增加5.14pct，公司费用控制较好，盈利能力稳中有升。

    持续研发投入，加快营销体系升级。据2023 年报，截至2023 年末，公司药品一致性评价研究阶段项目4 项，进入预BE 或BE 项目6 项。

    2024 年，公司将加快营销体系升级，重塑营销核心竞争力。在院线端，继续加强空白地区、空白市场的开发，加强新产品的市场准入，通过持续推进高端学术课题会、产品上市后再研究、完善产品生命周期管理等加强学术引领、丰富产品循证医学证据。在零售端，建立业务导向管理体系，利用全渠道互相赋能的优势，形成网状销售格局，向新零售和数字化转型，介入消费者全生命周期管理，继续形成新的增量市场。

    盈利预测与投资评级：我们预计济川药业2024-2026 年营收分别为100.01/108.92/118.27 亿元，归母净利润分别为28.80/31.95/35.34 亿元，对应PE 分别为12/11/10X，维持“增持”评级。

    风险因素：行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、行业集采风险。