事件:

    　　济川药业于2023 年10 月23 日发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入65.37 亿元，同比增长10.91%；归母净利润19.44 亿元，同比增长22.11%；扣非归母净利润18.28 亿元，同比增长26.38%。其中，单三季度公司实现营业收入19.08 亿元，同比下降6.05%；归母净利润6.04 亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润5.81 亿元，同比增长6.42%。

    　　投资要点:

    　　收入端小幅下滑，利润端稳健增长 2023 年三季度，公司实现营业收入19.08 亿元，同比下降6.05%；归母净利润6.04 亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润5.81 亿元，同比增长6.42%。公司三季度销售承压，收入小幅下降，公司整体经营上仍保持良好的发展态势，增效显著，利润稳健增长。

    　　经营效率持续提升，盈利能力不断增强 2023 年前三季度，公司净利率达到29.74%，较去年同期提升2.73pct；单三季度，净利率达到31.68%，较去年同期提升3.29pct，盈利能力不断增强，持续为股东创造更多价值。

    　　坚持BD 创新转型，在研项目有序推进 2023 年8 月5 日，公司与征祥医药签署《独家合作协议》，获得征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症在中国大陆市场的独家推广权益。2023 年8 月17 日，合作方天境生物公告长效生长激素（TJ101）对照Norditropin 治疗儿童生长激素缺乏症的III 期研究达到非劣效性主要终点，预计2024 年提交上市申请，在研产品即将进入兑现期。

    　　盈利预测和投资评级 我们预计2023-2025 年公司营业收入为97.91、103.47、115.62 亿元，归母净利润为25.03、28.85、32.87亿元，对应PE 为9.49x、8.24x、7.23x。由于公司一线产品持续放量，二线产品稳健增长，鉴于公司经营增效显著，盈利能力持续提升，上调公司盈利预测，维持“买入”评级。

    　　风险提示 政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，产品线相对单薄导致增长乏力的风险，研发进展不及预期的风险，BD 项目合作不及预期，集采降价导致产品销售出现严重下滑。