事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现收入65.4 亿元（+10.9%）；归母净利润19.4 亿元（+22.1%）；扣非归母净利润18.3 亿元（+26.4%）。单三季度公司实现收入19.1 亿元（-6.1%）；归母净利润6 亿元（+4.8%）；扣非归母净利润5.8 亿元（+6.4%）。

    三季度业绩短期承压，销售费率下降明显。受到行业政策影响，三季度院内产品放量短期承压，未来零售渠道占比有望持续提升。2023Q3 公司毛利率为81.7%（-1pp）；净利率为29.8%（+2.8pp）。费用方面，2023Q3 公司销售费率为41.6%（-3.4pp）；管理费率为9.4%（+0.8pp）；财务费率为-2.6%（-1.6pp）；研发费率为5.1%（+0.8pp）。

    BD稳步推进，打造增长新引擎。根据2022 年股权激励计划，2022-2024 年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。公司全资子济川有限与征祥医药于2023 年8 月5 日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A 口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2 亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6000 万元向征祥医药进行股权投资。目前，ZX-7101A 已完成I/II 期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A 所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示，4个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、3 个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。ZX-7101A 即将完成第一个适应症的临床III 期试验。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为25.2 亿元、29 亿元、33.8 亿元，对应增速分别为16.2%/14.8%/16.6%，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道改革不及预期风险，集采降价风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。