事件：公司公告2023 年中报，实现营业收入46.29 亿元（+19.82%），归母净利润13.40 亿元（+31.93%）扣非归母净利润12.47 亿元（+38.47%），业绩快速增长，主要系公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。分季度来看，23Q2 实现营业收入22.41 亿元（+32.63%），归母净利润6.63 亿元（+52.65%），扣非归母净利润6.41 亿元（+61.03%）。

    点评：

    2023 年上半年，公司的毛利率为81.64%，同比下降1.60pcts，我们认为主要系中药材成本上涨的影响；净利率为28.99%，同比增加2.69pcts，我们认为主要是对费用的有效控制，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为43.24%/3.91%/4.65%/-2.27% ， 同比分别变动-3.81pcts/-0.44pcts/+0.16pcts/-1.15pcts，在有效控制销售和管理费用的同时，财务费用因利息收入增加也有明显的下降；经营性净现金流为21.99 亿元（+50.03%），主要是由于销售回笼增加所致。

    公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，2023 年上半年的研发费用共2.15 亿元，同比增长24.14%。2023 年上半年，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。

    截至2023 年6 月底，公司药品一致性评价研究阶段项目4 项，进入预BE 或BE 项目6 项。

    BD 方面，公司8 月6 日公告，与南京征祥医药签署独家合作协议，合作产品为征祥医药独家研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（ZX-7101A）口服制剂。该产品具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，目前已完成I/II 期临床研究，即将完成第一个适应症的临床III 期试验。

    盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为24.61 亿元、27.85亿元、31.16 亿元，对应EPS 分别为2.67 元、3.02 元、3.38 元。公司蒲地蓝消炎口服液受医保影响逐渐消除，二线品种增速迅猛，未来将以丰富的产品管线为基础，持续保持销售和渠道优势，同时带动潜力品种在医疗机构端和OTC 药店端的业绩增长。参考可比公司，我们给予公司2023 年13-16XPE，对应合理价值区间为34.70-42.71 元，继续维持“优于大市”评级。

    风险提示：医保谈判、集中带量采购等政策的风险，研发不及预期的风险，市场推广不及预期的风险。