事件：济川药业发布2023 年一季报，公司实现营业收入23.88 亿元，同比+9.87%；实现归母净利润6.77 亿元，同比+16.44%；实现扣非归母净利润6.06 亿元，同比+20.60%，业绩增长符合预期。

    23Q1 业绩稳健增长，预计受益于一季度流感流行。根据国家流感中心数据，2023 年3 月，南方哨所流感占比为9.52%（环比+7.37pcts），北方哨所流感占比为6.78%（环比+4.53pcts），预计23Q1 两大清热解毒类产品（蒲地蓝）和儿科类产品（小儿豉翘）受益于春季流感流行，带动业绩保持稳健增长。

    蒲地蓝和蛋白琥珀酸铁退省医保影响有限，产品新纳入医保，院端放量有望加快。截至2022 年底，蒲地蓝和蛋白琥珀酸铁已调出所有省级医保目录，随着小儿豉翘等二三线产品快速铺设药店，退省医保影响预计有限。此外，2023 年川芎清脑颗粒和甘海胃康胶囊续约医保成功；硫酸镁钠钾口服用浓溶液首次纳入医保目录，2022 前三季度三款产品营收1.59 亿元，公司营销能力强，（2022 年底销售人员709 人），产品入医保后，院端放量有望加速。

    外延并购丰富产品管线，构筑长期增长动力。2022 年公司共达成4 项产品引进或合作协议，包括1 款于自免的一类新药，1 款于消化外科的二类新药，及2 款用于新生儿黄疸的医疗器械，现有治疗管线，进一步丰富。根据2022年股权激励方案，公司将每年完成4 个新BD 持续扩充公司产品线，为未来提供持久动力。

    维持“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别为25.31/27.94/31.31亿元， EPS 分别为2.75/3.03/3.40 元， 目前股价对应估值分别为11.7x/10.6x/9.5x。考虑到公司为中药处方药龙头，内生与外延双轮驱动增长，维持“买入”评级。

    风险提示：BD 进度不及预期风险，产品扩张药店不及预期风险。