事件：公司发布2022 年报，2022 年实现营收89.96 亿元（+17.9%，同比增速，下同）；归母净利润21.71 亿（+26.3%）；扣非归母净利润20.29亿（+30.3%）；业绩符合预期。

    　　小儿豉翘领衔增长，二线多产品开始放量：小儿豉翘清热颗粒是未来业绩核心之一，随着渠道的拓展，且2023 年有望纳入儿科基药目录，进一步打开销售空间，未来3 年收入增速有望保持25-30%左右。蛋白琥珀酸铁、三拗片、川穹清脑颗粒等二线品种持续放量，摆脱对单一品种依赖，业绩稳定性和成长性大幅增加。

    　　费用率控制良好，研发不断发力：从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2022 年销售费用率同比下滑2.95pct 至45.72%，未来有望进一步压缩销售费用率；研发费用率为6.15%，不断加大研发力度，2022 年公司获得硫酸镁钠钾、雷贝拉唑、盐酸奥普力农、孟鲁司特钠注册证书，芪风颗粒、七味刺榆颗粒注册备案，盐酸罗哌卡因一致性评价批件，产品进入收获期，支撑长期发展。

    　　销售渠道是公司核心能力之一，BD 带动第二成长曲线：公司拥有全国领先的销售能力，尤其在儿科、消化科等优势科室。公司近年不断加强BD 团队建设，优质BD 项目不断增加。公司和天境合作的伊坦长效生长激素处于III 期临床，公司拥有中国大陆地区开发、生产和商业化独家许可，上市后配合公司销售能力将快速放量。此外，公司在股权激励中加入BD 项目量的考核，2022-2024 每年将增加不少于4 个BD 项目，支撑公司长期成长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，我们将2023-2024 年归母净利润由23.3/26.0 亿元上调为24.1/26.5 亿元，预计2025 年归母净利润为30.5 亿元，对应2023-2025PE 估值为12/11/9 倍，基于公司1）小儿豉翘有望进入儿科基药，加速放量，2）二线品种持续放量；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采风险，BD 品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。