事件：济川药业发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收89.96 亿元，同比增长17.9%；实现营业利润24.23 亿元，同比增长25.4%；实现归母净利润21.71 亿元，同比增长26.3%。2022Q4 单季度实现收入31.0 亿元（+39.7%），归母净利润5.79 亿元（+29.4%），扣非归母净利润5.82 亿元（+61.1%）。此外公司发布2023 年1-3 月主要经营数据公告，初步核算实现收入24 亿元（+10%），归母净利润6.8 亿元（+17%）。

    　　点评：

    　　Q4 盈利表现亮眼，呼吸系统感冒类药物贡献明显。据公司2022 年报，2022Q4 单季度收入和归母净利润增长亮眼，系防疫措施优化后新冠感染高峰催化感冒药需求。公司以“蒲地蓝消炎口服液”为主要产品的清热解毒类药物营收28.72 亿元（+18.5%），以“小儿豉翘清热颗粒”为主要产品的儿科类药物营收24.25 亿元（+42.6%），其他呼吸类药物实现营收5.83 亿元（+21.19%）。费用率来看，2022 年销售费用率有所下降，系公司主动管控费用有成效。2023Q1 公司实现营收24 亿元左右（+10%），我们推测甲流流行对公司相关感冒类产品有一定带量作用；公司实现归母净利润6.8 亿元左右（+17%），增速快于收入端，我们推测系公司降费提效措施开展带动。展望2023 年，我们预计随着疫后销售推广活动的正常开展，公司其他主营业务将实现一定增长。

    　　积极加强销售渠道拓展，研发和BD 项目有望提升业绩增长潜能。据公司2022 年报，公司销售收入创历史新高（89.96 亿元），品种进二级以上医院家次也创历史新高，公司积极加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量。据公司2022 年报，公司持续开展研发工作，2022 年公司获得五项发明专利，未来新药问世有望进一步开发市场潜力，提高公司竞争力。2022 年公司达成了4 项BD 协议，公司紧扣中长期发展战略和市场需求，未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。

    　　积极参与国家医保目录谈判，有利于终端放量。据公司2022 年报，公司在新版医保目录谈判中续约成功川芎清脑颗粒和甘海胃康胶囊，并首次将硫酸镁钠钾口服用浓溶液纳入国家医保目录，有利于产品在院内推广及销售。据2023 年公司经营计划，市场方面，公司将加强空白市场开发，向新零售和数字化转型并形成网状销售格局；研发方面，公司将均衡布局化学药、中药，实现研发质量和速度持续提升；生产方面，公司将提升产品品质，加强生产成本管理；资本方面，公司将推进产品引进，投资优秀的医疗健康企业。

    　　盈利预测与评级： 我们预计济川药业2023-2025 年营收98.12/105.50/116.77 亿元，归母净利润为24.34/25.77/28.80 亿元，维持“增持”评级。

    风险因素：医药集采风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、研发风险。