事件：济川药业发布2022 年业绩快报，报告期内实现营业收入89.96 亿元，同比+17.90%；实现归母净利润21.96 亿元，同比+27.71%；实现扣非归母净利润20.23 亿元，同比+29.94%，业绩增长超预期。

    四季度业绩增长较快，主要受感冒类产品放量带动。22Q4 公司实现营业收入31.02 亿元，同比+39.67%；实现归母净利润6.04 亿元，同比+35.12%；实现扣非归母净利润5.76 亿元，同比+59.56%。单四季度收入业绩增长明显提速，预计主要受疫情管控放开后，蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求大量增加带动。

    股权激励加持，公司成长动力强。公司股权激励草案于2022 年8 月发布，100%解除限售/行权考核指标为22~24 年扣非归母净利润分别不低于20/22/25 亿元，其中不包括股权激励费用和BD 产生的费用；同时激励要求每年BD 引进产品不低于4 个，将促进公司内生与外延双轮驱动发展。

    蒲地蓝退医保影响有限，内生与外延双轮发力带动增长。内生方面，核心大单品蒲地蓝退医保影响有限，退出部分省医保后预计2023 年销量持平；小儿豉翘等二三线产品快速铺设药店带动销量增长。外延方面，21Q4 收购的长效生长激素目前处于三期临床，有望于2024 年上市销售；每年BD 的4 个新产品将持续扩充公司产品线，为未来增长提供持久动力。

    维持“买入”评级。预计公司22-24 年归母净利润分别为21.97/25.06/27.57 亿元，EPS 分别为2.38/2.72/2.99，目前股价对应估值分别为12.3x/10.8x/9.8x。

    考虑到公司为中药处方药龙头，内生与外延双轮驱动增长，维持“买入”评级。

    风险提示：BD 进度不及预期风险，产品扩张药店不及预期风险。