事件

    11 月6 日，公司公告全资子公司济川有限与恒翼生物签署独家合作协议，约定在中国大陆地区（不包括港澳台）对恒翼生物拥有或控制的一种PDE4抑制剂医药产品以及组合产品（目标产品1）和一种蛋白酶抑制剂医药产品（目标产品2）约定的适应症进行合作，目标产品 1 已完成临床二期试验，即将进入临床三期阶段、目标产品 2 目前处于临床三期试验阶段。

    点评

    两大BD 项目落地，公司未来业绩增长可期。公司全资子公司济川有限与恒翼生物于2022 年11 月4 日签署《独家合作协议》，支付的首付款将不超过1.8 亿人民币，开发里程碑付款将不超过1213 万美元，销售里程碑付款将不超过2000 万美元，并与恒翼生物按照同等比例共同承担目标产品1 和2 后续的研发费用，同时按照同等比例享受销售利润。

    目标产品市场前景广阔，为公司后续发展奠定坚实基础。（1）目标产品1可以用于治疗银屑病、特应性皮炎等免疫和炎症领域相关疾病，目前国内针对银屑病的 PDE4 口服制剂，共有1 款安进公司的阿普米司特片上市和 3 项产品处于临床研究阶段；针对特应性皮炎的 PDE4 口服制剂，共有 1 款辉瑞公司的克立硼罗软膏和3 项产品处于临床研究阶段，暂无口服制剂上市。目标产品1 对于PDE4 靶点具有特异选择性，同时对中枢神经渗透性低，给药方式为口服，可以提供更好的耐受性、安全性、患者依从性和便利性，根据沙利文研究，2025 年中国银屑病和特应性皮炎药物市场分别达到235 亿和140 亿规模。（2）目标产品2 定位于改善腹腔手术后肠胃功能恢复、减少术后后肠梗阻。根据沙利文的调研，目前国内每年约有8000 万台手术，其中盆腹腔手术占比约20%，目前国内尚未有同类产品上市。预期产品上市后将带动公司业绩进一步增长。

    公司销售优势明显，有望带动新产品后续放量。公司基于以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，加强各层销售资源和学术平台搭建，强化进院准入能力，在专业推广能力以及区域覆盖上具有显著优势。突出的销售能力有望为新品销售赋能，从而带动产品快速放量。

    盈利调整与投资建议

    暂不考虑BD 项目落地对公司财务情况的影响，预计公司2022-2024 年实现归母净利润20.2/22.4/25.0 亿元，同比增长17%/11%/11%，维持“买入”评级。

    风险提示

    BD 研发不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险