事件:

    2022 年前三季度，公司实现营业收入58.94 亿元，与2021 年前三季度收入总和相比同比增加8.96%，归母净利润15.92 亿元，同比增长25.17%，扣非归母净利润14.47 亿元，同比增长20.98%。其中2022 年第三季度公司营业总收入20.31 亿元，同比增长17.58%，归母净利润5.77 亿元，同比增长37.89%，扣非归母净利润5.46 亿元，同比增长39.74%，公司第三季度营业收入和净利润保持稳定增长。

    点评:

    三季度业绩表现超预期，盈利能力不断提升

    三季度单季实现收入20.31 亿元，增长17.58%。归母净利润5.77 亿元，增长37.89%。扣非归母净利润5.46 亿元，增长39.74%。业绩表现亮眼，第三季度是终端销售的旺季，天气变化，气温降低，从患者方面来看，患者的患病率增加，用药需求增长，零售和医院内销售端复苏，进而使得公司业绩增长。公司大力拓宽零售端渠道，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量，使得公司盈利能力不断提升。

    公司持续拓宽零售渠道，销售费用率不断下降

    公司核心优势是强势的销售能力，三季度销售费用率为41.21%，与2021年同期下降6.27 个百分点，得益于公司大力拓展零售渠道，积极整合销售团队资源，以专业化学术推广为主、渠道分销为辅，加强建设OTC 零售端和电商渠道。因此OTC 零售端增长速度加快，公司零售渠道力不断提升，零售端收入提升带来整体销售费用率的下降。

    持续推进股权激励，将BD 产品提升至战略高度2022 年8 月，公司推出限制性股票和期权激励计划并制定考核目标，要求2022 年-2024 年公司净利润分别不低于20、22、25 亿元。解除限售期考核年度为2022 年-2024 年三个会计年度。公司层面要求BD 引进产品不少于四个，公司BD 产品的拓展本质上是享受国内仿创升级过程中专业分工红利；BD 的持续拓展弥补了公司自身产品管线不足，放大了公司自身在儿科、呼吸、消化等领域的销售优势，更契合了目前国内仿创升级过程中专业分工的产业趋势。公司在手货币现金、交易性金融资产有68 亿元，且目前存量业务每年稳定带来超20 亿的经营性现金流，充足的现金流储备可以保障后续BD 的持续投入，增加优质项目落地的可能性，有利于促进业绩增长。

    盈利预测：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为85.82/95.36/107.82亿元，归母净利润分别为20.44/22.53/25.40 亿元人民币，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险、产品集中风险、产能无法及时消化风险