事件：济川药业发布2022 三季度报告，2022Q1~Q3 实现营业收入58.94亿元（同比+8.96%）；归母净利润15.92 亿元（同比+25.17%）；扣非归母净利润14.47 亿元（同比+20.98%），收入增长符合预期，业绩增长超预期。

    三季度业绩增长超预期，终端销售恢复明显。22Q3 单季度实现营业收入20.31 亿元（同比+17.58%）；归母净利润5.77 亿元(同比+37.89%)；扣非归母净利润5.46 亿元（同比+39.74%）。从渠道上来看，二季度公司零售端和院端销售分别受到四类药物限制和门诊量下降的影响。三季度公司收入与净利润增速明显恢复，一方面受益于疫情影响逐渐消退，零售端快速增长；另一方面，九月流感季提前，终端需求增加。

    股权激励加持，BD 项目引进升至战略高度。今年8 月公司发布股权激励方案，方案规定2022~2024 年扣非归母净利润分别不低于20/22/25 亿元，（不包括股权激励和BD 费用），同时要求每年BD 引进产品不低于4 个。BD 项目引进升至公司战略高度。

    四季度BD 项目有望落地，内生与外延双轮发力带动增长。内生方面，核心大单品蒲地蓝退医保影响有限（仅15%左右销量来自统筹医保），今年退出部分省医保后，预计2023 年蒲地蓝同比增速为-5%~0%；小儿豉翘等二三线产品快速铺设药店带动销量增长。外延方面，21Q4 收购的长效生长激素目前处于三期临床，有望于2024 年上市销售；今年四季度BD 项目有望陆续落地，为公司未来增长提供持久动力。

    维持“买入”评级。预计公司22-24 年归母净利润分别为20.65/23.63/25.88亿元， EPS 分别为2.31/2.64/2.89 元， 目前股价对应估值分别为12.7x/11.1x/10.1x。鉴于公司为中药处方药龙头，内生与外延双轮驱动增长，维持“买入”评级。

    风险提示：BD 进度不及预期风险，新冠疫情反扑风险等。