发力OTC 和电商等新渠道，产品销售快速增长。济川药业专注于儿科、妇科、呼吸科、消化科及老年病等领域药品的研发、生产和销售，不断拓展中药日化和中药保健品产业。2019-2020 年，受到疫情和核心产品未纳入国家医保目录的影响，公司业绩出现下滑；2021 年，随着OTC 和电商渠道发力，蒲地蓝口服液销售企稳向好，小儿豉翘清热颗粒实现快速增长，公司业绩开始反弹。公司积极加强销售渠道拓展形成新的增量，产品结构优化提升，梯队产品的销售实现了高速增长。

    与天境生物达成战略合作，打造新的业绩增长点。2021 年，公司达成了4 项产品引进或合作协议，以丰富产品线。公司全资子公司济川有限、济源医药与天境生物达成战略合作协议，天境生物许可公司在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素”的开发、生产及商业化。据Frost&Sullivan，2022 年中国和全球PGHD 治疗市场规模或将分别达到15 和38 亿美元，且中国市场规模增长潜力较大，在2018-2030E 期间的CAGR 为15.7%。公司将充分发挥儿科治疗领域的优势培育新的业绩增长点，从而提升公司的整体盈利能力和儿科治疗领域的行业地位。

    儿科中成药市场规模具备增长潜力，小儿豉翘清热颗粒市占率领先且产品升级。第6 次中国人口普查数据显示，0-14 岁儿童占比16.6%，每年儿科患者约占总患病人数的20%。中药有药性平和、使用方便、疗效确切等优点，在儿科应用广泛，随着三孩政策施行，我国儿科药物市场需求具备市场潜力。公司小儿豉翘清热颗粒在儿科中成药市场市占率居于行业前列。公司推出小儿豉翘清热颗粒（无蔗糖）版本，提升了产品口感，龋齿儿童、肥胖儿童也可放心使用，我们认为产品结构升级有望提升公司盈利能力。

    盈利预测与投资评级：济川药业具备品牌知名度，儿科类产品目前销售增长态势较好，大单品蒲地蓝口服液销售企稳向好，公司发力产品合作引进，打造新的业绩增长点。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为86.64/97.03/109.92 亿元，归母净利润分别为20.48/23.16/26.42 亿元。

    　　首次覆盖，给予增持评级。

    股价催化剂：业绩表现可能较好，生长激素项目实验结果可能符合预期。

    风险因素：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中风险、产品降价风险。