报告导读

    　　公司产品结构持续调整，营收连续创新高，看好全年业绩加速兑现。

    　　投资要点

    　　业绩表现：连续两季度收入创新高，经营质量优异公司2021 年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为76.31、17.9 和15.57亿元，同比分别增长23.77%、34.60%、26.15%；经营活动产生的现金流为18.94亿元，同比增长6.29%。Q4 单季度分析，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为22.21、4.47、3.61 亿元，同比分别增加20.01%、40.78%、15.89%。

    　　2022Q1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润为21.74、5.81、5.03 亿元，分别同比增长13.43%、32.36%、22.90%；经营活动产生现金流10.06 亿元，同比增长38.11%，远高于净利润水平，经营质量优异。

    　　成长性分析：销售重心向儿科药品转移，二线品类加速放量分产品线来看，我们认为2022 年儿科药品和二线品类将继续保持较高增速。

    　　（1）儿科类产品：2021 年收入17.01 亿元（占比22.29%，同比增长63.85%），我们估计主要是小儿豉翘清热颗粒销售收入同比高速增长导致；2022 年1 月公司推出新版本以提升药品口感和患儿依从性，我们预计2022 年公司儿科药品营收占比有望达25%以上。

    　　（2）二线品类：2021 年健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等二线品种收入保持同比较高增速，其中健胃消食口服液拉动公司消化类药品营收（同比增长23.65%），黄龙止咳颗粒拉动呼吸类药品收入（同比增长72.01%）；截止2021 年底，公司拥有超3000 人推广团队，依靠成熟OTC 渠道，我们预计2022 年公司主要二线品种收入同比增速有望达40%-50%。

    　　（3）清热解毒类：清热解毒类药品主要为蒲地蓝消炎口服液，实现收入73.34亿元（占比31.74%，同比增长13.16%），医保退出影响基本触底；随着OTC渠道收入占比提升，我们认为蒲地蓝销售收入同比增速将保持稳定。

    　　盈利能力分析：优化渠道管理，盈利创历史新高公司2021 年毛利率、净利率分别同比增长1.60pct、1.61pct。单季度来看，2022Q1公司净利率水平环比增加6.61pct 至26.74%，创历史新高，原因是公司产品结构调整提升毛利率水平、同时深化营销管理、优化渠道结构而有效控制费用率，随着OTC 渠道的进一步拓展，我们预计2022-2024 年盈利水平仍有持续提升空间。

    　　经营质量分析：经营现金流远超净利润

    　　2021 年公司经营活动现金流18.94 亿元，同比增长6.32%；其中2021 年末合同负债较期初增长140.87%，保障公司未来业绩。单季度来看，2022Q1 公司经营性现金流10.06 亿元，同比增长38.11%，远超净利润水平；从存货水平来看，公司2022Q1 存货较期初增长3114 万元至4.07 亿元，体现公司增加备货以应对后续主要药品需求上升。我们预计在销售拉动下，2022-2024 年公司经营性现金流仍将保持高速增长趋势。

    　　战略布局：外延并购，生长激素有望2024 年开始放量公司与天境生物合作研发生产长效生长激素TJ101，与短效生长激素相比，长效生长激素竞争格局更优，市场潜力巨大。目前TJ101 处于临床晚期，我们预计其将会在2024 年开始逐步放量，并有望借助公司成熟的儿科销售渠道迅速开拓市场，打开公司的成长天花板。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为86.06/94.51/103.90 亿元，同比增速为12.79%/9.81%/9.93%；归母净利润分别为20.71/23.08/25.46 亿元，同比增速为20.48%/11.44%/10.29%，对应当前PE 分别为9.79x/8.78x/7.96x，具有估值性价比，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品种OTC 渠道管理风险；生长激素研发进展不确定性风险；受到集采影响，公司核心药品价格出现大幅波动风险。