事件

    　　4 月16 日，公司发布2021 年年度报告，2021 年实现营业收入76.31 亿元，同比增长23.77%，实现归母净利润17.19 亿元，同比增长34.60%。扣非后归母净利润15.57 亿元，同比增长26.15%。

    　　点评

    　　核心产品销售亮眼，Q4 单季度营业收入创历史新高2021 年Q4 公司实现营业收入22.21 亿元，同比增长20.01%，实现归母净利润4.47 亿元，同比增长40.78%，Q4 单季度收入创新高。①清热解毒类产品营业收入24.22 亿元，同比增长13.16%，公司蒲地蓝消炎口服液2022年被《新型冠状病毒奥密克戎变异株感染中医药防治专家共识》推荐为防治药物；②儿科类产品营业收入17.01 亿元，同比增长63.85％，主要系小儿豉翘清热颗粒销售收入上升所致；③呼吸类产品营业收入4.81 亿元，同比增长72.01％，主要系黄龙止咳颗粒、三拗片销售收入上升所致；④消化类产品营业收入18.04 亿元，同比增长6.79％。其他类产品营业收入上升主要系代理品种推广服务费上升所致；公司2021 年销售费用率48.67%，同比基本持平。公司在零售渠道持续发力，成立了零售事业部，组建专业化的团队运作OTC 端渠道，目前来看取得了较好效果。

    　　小儿豉翘清热颗粒口感改善，儿科品种用药需求广阔公司核心品种小儿豉翘清热颗粒改进口感，2022 年1 月正式上市销售，对药物的气味、苦味、粘稠度、异味进行了全面优化，产品口感显著提升，有助于提供患者的依从性，龋齿儿童、肥胖儿童也可放心使用。

    　　生长激素研发进展顺利，看好长期发展前景

    　　2021 年公司研发费用5.23 亿元，同比增长114.74％，公司加强BD 引进力度，已向天境生物支付合计人民币2.24 亿元的首付款。伊坦生长激素正处在临床试验III 期，目前进展顺利。伊坦生长激素使用FC 融合蛋白技术，而且长效产品的依从性、竞争格局均比较理想，公司看好长效生长激素的发展前景。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们认为公司蒲地蓝、小儿豉翘等产品销售有望好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为85.66、94.94、104.53 亿元（22/23 年前值分别为85.47、94.25 亿元），归母净利润分别为20.31、22.43、24.45 亿元（22/23 年前值分别20.19、22.26 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：①产品销售推广不及预期；②合作代理生长激素产品存在研发及销售的不确定性；③核心药品价格波动的风险；