一、事件概述

    　　2019.8.24，公司发布2019 年中报，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为2.7%、14.4%、10.5%，经营活动产生的现金流金额11.0 亿元，同比增速7.65%；二季度单季分析，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为9.03%、20.7%、15.69%。

    二、分析与判断：政策压力倒逼品种结构加速切换，关注收入端

    高基数导致上半年收入同比增速放缓，政策压力倒逼品种结构进入加速切换期

    1）基数效应导致上半年收入低增速。此次中报显示，收入同比增速仅2.7%，季度拆分发现，主要是2018Q1 高基数导致，而2019Q2 收入端同比增速提高到了9.03%，环比明显改善。2）从品种分析：我们估计二线产品放量带动整体收入保持稳定增长。我们估计蒲地蓝2019Q2 目前政策压力下Q2 收入下滑（估计-10%-20%），二线产品收入同比估计延续高增长趋势（估计同比增速方面：小儿豉翘30%+、雷贝拉唑10%+、蛋白琥珀酸铁100%+、东科制药40%左右）。我们认为：在目前的医保政策下，公司通过品种、渠道结构调整、多元化方式丰富产品梯队是维持可持续增长的重要方式，我们也将持续跟进该进程。

    业绩增长质量较高，现金流表现优异

    　　上半年公司毛利率保持稳定，略微有提高；但是净利率明显提升，主要是因为费用率降低的原因导致，体现了公司经营规模化优势。经营性现金流方面，公司“销售商品、提供劳务收到的现金”上半年达到40.87 亿元，同比提高1.5%，且大于收入（39.06 亿元），经营活动产生的现金流净额11 亿元，也略大于净利润值，显示整体增长质量较高。

    三、投资建议

    　　我们预计2019-2021 年EPS 分别为2.38、2.74、3.24 元，目前股价对应2019 年12 倍PE。作为产品线布局持续丰富中药企业，我们认为公司目前估值处于较低区域，考虑未来3 年其净利润复合增速有望达到15%左右，参考可比公司估值，考虑未来几年的政策压力，给予2019 年14-15 倍PE，给予“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    　　地方医保目录剔除的风险、二线产品OTC 销售低于预期的风险。