公司业绩延续稳健增长趋势，2018 年扣非净利润同比增长37.98%

    2018 年公司实现营业收入72.08 亿元（+27.76%），归母净利润16.88 亿元（+37.96%），扣非后净利润15.93 亿元（+37.98%），主因报告期内公司的蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，蛋白琥珀酸铁口服溶液、东科制药主要产品依托公司营销网络快速增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。2019年一季度公司实现营收20.79 亿元（-2.26%）， 归母净利润5.10 亿元（+9.28%），扣非后净利润4.72 亿元（+6.06%），一季度收入增速略有下滑，主因2018 年一季度流感因素导致基数较高。

    渠道营销拓展推动核心品种销量增长，东科制药保持快速增长趋势

    公司深入推进“医院、OTC、诊所、商超” 的全渠道营销战略，大力开发二、三级终端，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等大品种在医院渠道下沉、药店渠道发力的情况下品种规模不断提升。

    2018 年，公司清热解毒类（主要为蒲地蓝消炎口服液）实现收入31.95 亿元，同比增长28.77%；消化类（主要为雷贝拉唑肠溶胶囊和健胃消食口服液）实现收入14.48 亿元，同比增长15.59%；儿科类（主要为小儿豉翘清热颗粒）实现收入12.46 亿元，同比增长37.76%。

    蛋白琥珀酸铁口服溶液、黄龙止咳颗粒等二线品种随着渠道布局和市场推广，销售继续维持高增速。呼吸类（主要为三拗片和黄龙止咳胶囊）实现收入3.36 亿元，同比增长38.19%；其他类（主要为蛋白琥珀酸铁）实现收入5.94 亿元，同比增长48.78%。营销渠道嫁接优势明显，东科制药继续保持快速增长的势头，2018 年东科制药实现营业收入2.78 亿元，同比增长33.99%。

    期间费用率控制良好，研发费用同比增长

    2018 年公司销售费用率为50.83%，同比下降1.29pp，2019Q1 为50.89%，同比下降1.18pp。2018 年管理费用率为3.32%，2019Q1 为3.06%。2018年公司研发总投入为2.30 亿元，其中费用化研发投入1.96 亿元。公司积极建设上海研发院，重点研发临床价值显著的高端仿制药，探索建立高端复杂制剂和创新药研究平台。

    估值与评级

    考虑到“济川转债”转股，公司股本小幅增加。2018 年公司业绩符合预期，考虑到2019 年一季度因素影响，我们调整2019-2020 年EPS 由2.50、3.14至2.51、3.03 元，维持“买入”评级。

    风险提示：1OTC 销售渠道拓展不及预期；2.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期；3.招标降价风险