2018 年前三季度扣非净利润同比增长45.06%，业绩延续高增长趋势

    公司2018 年Q1-Q3 实现营收55.44 亿元（+31.57%），归属上市公司股东净利润13.09 亿元（+44.25%），扣非后净利润12.21 亿元（+45.06%），业绩延续高增长趋势。2018 年第三季度单季度实现营收17.40 亿元（+24.00%），归属上市公司股东净利润4.66 亿元（+43.24%），单季度环比增加14.18pp，扣非后净利润3.96 亿元（+33.72%），单季度环比增加2.37pp。2018 年前三季度，现金流净额15.57 亿元，同比增长56.88%。我们认为一季度高增长与流感行情有关，第三季度延续高增长显示了公司优秀的产品力与销售能力，助力公司持续提升盈利能力。

    产品和渠道优势明显，渠道扩张带动产品销量提升

    公司销售渠道不断扩张，销售人员数量增长较快。2017 年年报显示公司共有3222 名销售人员，同比2016 年增加30%，销售网络覆盖全国。公司大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒，在医院端跨科室推广的同时，加大OTC 渠道的拓展布局。蒲地蓝消炎口服液先后进入13 个省地方医保增补目录，其中2018 年以来陆续进入河南、吉林、山东和安徽等四个省份，进入地方目录有利于支付能力提升和医院跨科室销售。无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒的推出，规格替换带动量价齐升。雷贝拉唑肠溶胶囊、三拗片等品种增长稳健，部分二线品种增长迅速。蛋白琥珀酸铁销售保持快速增长，市场上仅有两家企业，竞争格局良好。

    外延收购东科制药，依托销售优势业绩保持增长

    公司依托自身渠道优势，将东科制药的品种逐步做大规模。目前东科制药拥有38 个品种，重点品种包括黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘胶囊、妇炎舒胶囊等。东科制药已进入业绩快速增长期，2018 年上半年实现营收1.20 亿元，同比增长30%，实现净利润1902 万元，同比增长117%。我们认为，未来公司继续进行外延扩张战略，通过收购等方式获取更多品种，进一步丰富公司的产品线。

    估值与评级

    我们预计未来3 年蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒仍能保持稳健增长；中长期看好部分二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量。考虑到“济川转债”转股，公司股本小幅增加，2018-2020 年公司EPS 仍为1.98、2.50 和3.14 元，近期股价随市场震荡调整，但公司产品和渠道优势明显，我们认为未来三年有望继续保持稳健增长，维持“买入”评级。

    风险提示：1.无蔗糖性小儿豉翘清热颗粒推广不及预期；2.OTC 销售渠道拓展不及预期；3.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期