2018Q3 业绩符合预期，公司经营效率持续提升

    公司公布三季报业绩：2018 年三季度实现营业收入55.44 亿（+31.57%），归母净利润13.09亿（+44.25%），扣非后归母净利润12.21 亿（+45.06%），经营性现金流15.57 亿元（+56.88%）；2018Q3 实现营业收入17.40 亿元（+24.00%），归母净利润4.66 亿（+43.24%），扣非后归母净利润3.96 亿（+33.72%），业绩符合预期，主要是由于公司蒲地蓝消炎口服液等核心产品的销售收入高速增长；经营性现金流大幅增长，主要是由于销售规模扩大，销售资金回笼增加所致；同时公司销售与管理费用增长得到有效控制，经营效率持续提升。

    核心品种蒲地蓝快速增长，OTC 零售渠道有望维持25-30%的增长

    公司核心品种蒲地蓝口服液OTC 零售渠道增速25-30%，医院渠道增速15%左右；我们认为2018Q3 核心产品维持快速增长，预计蒲地蓝2018Q3 增长30-35%，主要受益于医保增量效应的集中施放以及药店渠道持续拓展所致（营销机构覆盖全国30 个省市，拥有超过3,000人的营销团队，产品覆盖超过20 万家药店）。目前蒲地蓝已经先后调入河北等6 省医保，加上原有7 省，进入地方医保省份数量达到13 个，2018 年新进入的河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行，蒲地蓝在医保省份的销售占比超过40%，且新进入地方医保后有望会在未来2-3 年内迎来快速放量。随着四季度流感季节的来临，我们认为四季度公司核心品种蒲地蓝消炎口服液与小儿豉翘清热颗粒等（入选多个用药指南，列为防治流感推荐用药）将会进入高速增长阶段，预计四季度核心品种增长50%以上，有望延续去年的增长趋势。同时随着未来分级诊疗与处方外流的推进，核心品种OTC 零售渠道预计增长将会维持25-30%的增长趋势，销售成本有望进一步降低，利润空间将持续提升。

    公司经营现金流持续高速增长，研发步入收获期

    2018 年前三季度经营活动产生的现金流15.57 亿元，同比增加56.88%，主要系销售规模扩大、资金回笼增加所致。我们预计未来随着OTC 端收入占比的不断提升，销售费用率仍有降低的空间；总体来看，公司经营效率将继续提升，未来净利润率有望持续提升。公司有序推进研发项目进程，稳步推进上海研究院建设项目，今年先后完成了琥珀酸普芦卡必利片、他达拉非片的BE 试验。药品在研项目中获得临床试验批件17 项，完成BE 试验2项，Ⅱ期临床3 项，Ⅲ期临床8 项，申报生产16 项。公司蒲地蓝消炎口服液的二次开发项目，为后续产品质量控制提供了有力支撑。我们认为2018 年公司有望获批注射用左乙拉西坦、注射用埃索美拉唑两大重磅品种，预计2018 年四季度将步入收获期。

    盈利预测与投资评级

    预计公司2018-2020 年归母净利润16.72/21.11/16.11 亿元，EPS 分别为2.05/2.59/3.20元，对应PE 为18/15/12 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示： OTC 市场开发低于预期；产品降价超出预期。