优秀的销售平台型企业，业绩保持稳健增长

    公司在清热解毒、儿科、消化等专科领域深耕布局，形成了蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒和雷贝拉唑钠肠溶胶囊等销售大品种。公司销售渠道不断扩张，销售人员数量增长较快。2017 年年报显示公司共有3222名销售人员，同比2016 年增加30%，销售网络覆盖全国。公司依托产品和渠道优势，业绩保持稳健增长。2017 年公司实现营收56.42 亿元（+20.61%），归母净利润12.23 亿元（+30.97%），扣非后净利润11.54 亿元（+28%）。2018年上半年业绩表现亮眼，实现营收38.04 亿元（+35.36%），归母净利润8.43亿元（+44.81%），扣非后净利润8.25 亿元（+51.22%）。

    产品梯次配置，渠道扩张带动产品销量提升

    公司大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等均为双跨品种，在医院端跨科室推广的同时，加大OTC 渠道的拓展布局。蒲地蓝消炎口服液先后进入13 个省地方医保增补目录，其中2018 年以来陆续进入河南、吉林、山东和安徽等四个省份，进入地方目录有利于支付能力提升和医院跨科室销售。无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒的推出，规格替换带动量价齐升。雷贝拉唑肠溶胶囊、三拗片等品种增长稳健，部分二线品种增长迅速。蛋白琥珀酸铁销售保持快速增长，国内仅有两家且进口替代趋势明显，我们预计2018 年上半年同比去年增长近100%，未来有望成为销售额过十亿的品种。

    外延收购东科制药，产品渠道嫁接成效显著

    公司收购东科制药后，依托自身渠道优势，将东科制药的品种逐步做大规模。目前东科制药拥有38 个品种，重点品种包括黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘胶囊、妇炎舒胶囊等。东科制药已进入业绩快速增长期，2018 年上半年实现营收1.20 亿元，同比增长30%，实现净利润1902 万元，同比增长117%。

    未来公司继续进行外延扩张战略，通过收购等方式获取更多品种，进一步丰富公司的产品线。

    估值与评级

    公司营销平台优势明显，核心高管团队保持稳定。我们预计未来3 年蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒仍能保持稳健增长；中长期看好部分二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量。预计2018-2020 年公司EPS 分别为1.98、2.50 和3.14 元，参考同行业公司可比估值，云南白药、广誉远和葵花药业2019 年EPS 增速分别为14%、48%和25%，对应PE 分别为25、26 和18倍，考虑到公司业绩稳健增长，2019 年EPS 增速为28%，同时公司销售平台和外延扩张优势明显，享受一定的估值溢价，我们认为给予2019 年23倍PE 较为合理，目标价57.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：1.无蔗糖性小儿豉翘清热颗粒推广不及预期；2.OTC 销售渠道拓展不及预期；3.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期