土储：布局精准，销售增速有保证

    1-5 月，全国商品房销售面积累计同比-1.6%。西部区域表现逆势，1-5月累计同比+3.8%。5 月单月，全国同比-5.5%，西部区域同比+3.8%。公司待开发土储中，西部区域占比59%；未竣工面积（总建筑面积）中，西部区域占比50%。公司有望受益于市场区域热度分化，销售增速有保证。

    销售：加大开盘项目去化，西部占比待提升

    2019 年Q1 公司加大已开盘项目去化，主要贡献区域为重庆、武汉。从区域结构上看，中部地区占比较2018 年提升5.16pc 至35.48%。随着西部地区销售增速优势进一步显现，公司西部地区销售占比预计提升。2019年Q1 预收款项273.13 亿，同比增加149%，覆盖2018 年营收2.25 倍。

    拿地：补仓力度加大，聚焦核心城市

    2019 年以来公司新增计容建面161 万平米，2019 年Q1 拿地面积/签约面积99%，拿地强度较2018 年明显提升。联合拿地增多，分别涉及与融创、平安等合作。从金额上看，上半年拿地权益比61.6%，较2018 年-30.8pc。从区域上看，重庆、上海、西安等一二线城市占比超过60%。

    一季度毛利率同比+5.17pc，净负债率小幅上行

    2019 年Q1 公司实现营收12.8 亿同比+0.78%，扣非归母净利润1.36亿同比+80.15%。2019 年Q1，公司毛利率38.4%，较2018 年Q1+ 5.17pc，净利率9.11%，较2018 年Q1+1.15pc。

    2019 年Q1 公司融资结构保持稳定，短期借款占比略有提升。由于对外拿地强度提升，净负债率较2018 年底上行14.78pc 至41.87%。拟设立信托受益权资产支持专项计划及供应链金融资产支持专项计划，融资规模分别为12 亿和35 亿，后续仍有较大杠杆提升空间。

    盈利预测

    公司有望受益于市场区域热度分化，销售增速有保证；预收款项增速保持高位，后续结算有保障；负债率仍处低位，正积极拓展融资渠道，规模有望进一步扩张。我们小幅上调公司2019-2021 年预测EPS 至0.60、0.84、1.01 元（原为0.59、0.82、0.99 元）。当前股价对应2019-2021 年预测PE 为6.6、4.7、3.9 倍。维持2019 年10 倍PE，对应目标价6.01元，维持“买入”评级。

    风险提示：推盘有不及预期的可能，军工和绿化业务有不及预期可能。