1Q24 小幅低于我们预期

    公司公布1Q24 业绩：收入9.8 亿元，同/环比+5.5/-2.8%；归母净利润2.16 亿元，同/环比-6.8%/-30.4%；扣非后归母净利润2.03 亿元，同/环比-11.6%/-25.1%，非经常性损益主要为政府补助。毛利率低于我们预期，导致扣非后归母净利润小幅低于我们预期。

    发展趋势

    公司新能源汽车及新能源发电的收入比重>70%，分下游景气度呈现分化：

    （1）新能源汽车维持较高成长性，我们认为主因①整车销量同比增速稳健：根据乘联会，1Q24 国内新能源汽车批发销量195 万辆，同比+30%；分品牌来看，比亚迪、特斯拉中国、其他品牌批发销量分别同比+14%/-4%/+52%，结合公司的客户结构，我们认为公司出货量增长或快于行业平均。②份额提升：我们认为公司产品质量和品牌处于全球领先水平，客户有望逐步推进日系品牌向公司产品的切换。此外我们认为800V 渗透率的提升对于公司份额和单车价值量的提升均有一定增益。

    （2）光伏储能收入承压，我们认为主因①行业去库存及高基数：国内方面，根据国家能源局，1Q24 国内光伏装机45.7GW，同比+36%，增速相对稳健；国外方面，1Q24 国内逆变器出口金额同比-46%，而去年同期出口金额为单季度历史最高。库存消化尚未完成，叠加高基数影响，1Q24 公司光储用薄膜电容出货量同比下滑。②产品降价：由于需求较弱及行业竞争加剧，我们认为1H24 公司产品售价或存在较大压力。

    一季度毛利率承压，关注后续成本端改善。1Q24 公司毛利率为33.1%，同/环比-4.5ppt/-5.1ppt，我们认为主因①竞争加剧及部分下游持续去库导致产品价格降幅较大，而成本端则表现为全年逐步改善，导致Q1 毛利率承压；②较低毛利的汽车业务占比提升。往后来看，我们预计毛利率有望逐季修复，一方面原材料基膜供给增加或推动其成本下降，另一方面公司通过技术革新、产线提效等措施优化成本的能力已在去年得到验证，24 年或可继续发挥成效。

    盈利预测与估值

    考虑到降价压力，我们下调2024/2025 年归母净利润9%/9%至11.0/12.5亿元。当前股价对应2024/2025 年P/E 20.4x/17.8x。维持跑赢行业评级，由于盈利预测下修，下调目标价14%至116.68 元，对应2024/2025 年P/E24.0x/21.0x，较当前股价有18%增幅。

    风险

    新能源需求不及预期；行业竞争加剧；毛利率下滑风险。