3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入9.00 亿元，同/环比-14.6%/-13.7%；归母净利润2.23 亿元，同/环比-13.8%/-14.0%。收入及利润均低于我们预期，主因光储客户拉货动能弱于我们预期。

    　　公司收入承压，主因光储产业链中间环节库存积压。光储是公司薄膜电容器的主要应用领域之一，由于逆变器客户库存及欧洲渠道库存去化速度较慢，叠加7-8 月为欧洲假期，需求支撑较弱，导致公司下游以组串式和户用为主的客户3Q23 逆变器出货承压，进而影响客户对公司的拉货动能。但从装机量看，终端需求仍然强劲，国家能源局数据显示3Q23 中国光伏新增装机50.5GW，同/环比+133%/+13%。我们认为随着光储库存逐渐消化，4Q23 及1Q24 公司或将看到一定补库存需求，收入有望恢复快速增长。

    　　成本管控良好，盈利能力稳健。公司3Q23 毛利率为38.5%，同/环比+0.7ppt/-1.3ppt；同比来看，一方面需求偏弱、竞争加剧导致产品降价，另一方面原材料成本下降、制造工艺优化有利于毛利率提升；环比我们判断为结构性下滑。3Q23 销售/管理/研发费用率分别为1.4%/3.9%/5.1%，其中销售/管理费用率相对稳定，研发费用率同/环比+1.9ppt/+2.1ppt。3Q23 归母净利率24.8%，同/环比+0.2ppt/-0.1ppt，盈利能力稳健。

    　　发展趋势

    　　公司是新能源核心受益标的，行业景气度较高且公司产能持续扩张。我们认为公司作为全球薄膜电容龙头，具备技术和品牌溢价，有望保持领先的产品迭代能力，同时自动化水平的提高和上游材料成本的下降有利于公司盈利释放，我们看好需求增长+品牌实力双击下公司的高成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到前三季度光储产品出货量低于预期，以及行业竞争加剧，我们下调2023 年/2024 年归母净利润11.0%/10.2%至10.6 亿元/13.6 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年P/E 21.3x/16.5x。维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调以及行业估值中枢下滑，我们下调目标价14.2%至135.75 元，对应2023 年/2024 年P/E 28.9x/22.5x，较当前股价有36.0%增幅。

    　　风险

    　　新能源需求不及预期；行业竞争加剧；毛利率下滑风险。