1H23 业绩符合我们预期

    公司发布中报：1H23 收入19.72 亿元，同比+11.8%，其中电容器收入同比+18.4%；归母净利润4.91 亿元，同比+13.7%。2Q23 单季度收入10.42 亿元，同/环比+12.9%/+12.2%；归母净利润2.60 亿元，同/环比+14.2%/+12.4%；扣非归母净利润2.79 亿元，同/环比+17.3%/+21.2%，非经常性损益主要来自交易性金融负债的公允价值变动。业绩符合我们预期。

    新能源需求保持强劲，为公司收入增长主因。我们测算公司70%以上的收入来自光伏、风电以及新能源汽车市场，由于上述下游需求较强劲，公司Q2 收入同环比均实现双位数增长。分下游看，根据国家能源局，Q2 国内新增光伏装机量44.8GW，同比+153%，新增风电装机量12.6GW，同比+150%；根据中汽协，Q2 国内新能源车销量216 万辆，同比+61%。

    Q2 毛利率环比提升，费用率稳中有降。受益于规模效应，公司Q2 毛利率为39.8%，同/环比+0.6ppt/+2.1ppt。Q2 销售/管理/研发费用率分别为1.4%/4.0%/2.9%，其中研发费用率同/环比-0.4ppt/-0.7ppt，销售和管理费用率较稳定。

    加大产能投资力度，巩固薄膜电容龙头地位。截至2023 年6 月30 日，公司在建工程账面金额为1.50 亿元，较22 年末增加约5000 万元，主要为东孚厂区技改四期工程。此外，无形资产账面金额为1.19 亿元，较22 年末增加5354 万元，主要为南海路厂区项目土地使用权，根据此前公司公告，公司拟投资26 亿元于南海路厂区建设新型能源用薄膜电容器生产线，并预计三年内完成基础设施建设。

    发展趋势

    公司是新能源核心受益标的，行业景气度较高且公司产能持续扩张。我们认为公司作为全球薄膜电容龙头，具备技术和品牌溢价，有望保持领先的产品迭代能力，同时自动化水平的提高和上游材料成本的下降有利于公司盈利释放，我们看好需求增长+品牌实力双击下公司的高成长性。

    盈利预测与估值

    由于行业竞争加剧，我们下调2023 年/2024 年收入8.5%/8.5%至45.09 亿元/57.03 亿元，下调2023 年/2024 年归母净利润3.0%/3.0%至11.86 亿元/15.12 亿元，当前股价对应2023 年/2024 年P/E 21.1 倍/16.6 倍。维持跑赢行业评级，考虑行业竞争加剧导致的估值中枢下移，我们下调目标价9.1%至158.14 元，对应2023/2024 年P/E 30.0 倍/23.5 倍，较当前股价有41.9%的涨幅。

    风险

    新能源景气度不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上升。