业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入9.3 亿元，同/环比+10.6%/-8.9%；归母净利润2.3 亿元，同/环比+13.1%/-26.7%。净利润与收入变动幅度的差异主要受毛利率波动的影响。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新能源带动收入持续增长，增速有所放缓。Q1 公司收入9.3 亿元，同比+10.6%，主因下游光伏及新能源汽车需求持续增长。根据我们测算，公司主营薄膜电容业务中，光伏及新能源汽车应用的收入占比均超30%。根据国家能源局，1Q23 中国太阳能新增装机量33.66GW，同比增长155%；根据中汽协，1Q23 国内新能源汽车销量159 万辆，同比增长26.2%。除新能源之外，公司薄膜电容产品下游应用还包括工控、家电和照明等，整体需求仍较为疲软。Q1 收入环比下滑，我们认为主要为光伏装机及汽车销售的季节性影响。

    　　受下游结构变化和市场竞争的影响，毛利率短期承压。Q1 公司毛利率37.7%，同/环比-0.2ppt/-0.8ppt，我们认为主因：1）低毛利的新能源汽车业务销售占比提升；2）下游车企面临价格压力，传导至上游电子元器件行业，导致公司产品同样呈现降价趋势；3）受新能源汽车市场高增长、以及车用薄膜电容市场充分竞争的影响，我们认为公司作为行业龙头厂商，或采取一定的价格策略保证稳定的市场份额。虽然以上因素导致公司毛利率短期承压，但是我们认为随着主要原材料基膜供需趋向平衡，原材料价格有望下降，从而在成本端缓解公司的盈利压力。

    　　除研发费用率之外，各项期间费用率稳中有降。Q1 研发费用3389 万元，研发费用率稳定在3.7%左右的历史平均水平；同时，公司作为全球薄膜电容行业龙头，受益于规模效应，各项期间费用率均呈现下降趋势，Q1 销售和管理费用率为1.3%和4.0%，均为近10 年同期最低水平。

    　　固定资产连续8 个季度环比提升，我们看好新能源的中长期发展趋势：公司自2021 年中以来持续加大产能投入，我们认为积极的扩产和合理的价格策略有助于公司在保证龙头市占率的基础上，持续引领行业发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，归母净利润分别为12.2 亿元/15.6 亿元。当前股价对应2023/2024 年P/E 25.7 倍/20.2 倍。我们维持跑赢行业评级和173.88 元目标价，对应2023/2024 年P/E 32.0 倍/25.1 倍，较当前股价有24.4%的涨幅。

    　　风险

    　　光伏和新能源汽车需求不及预期；原材料成本波动。