2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布年报业绩：2022 年收入38.36 亿元，同比+36.49%；归母净利润10.07 亿元，同比+21.21%。Q4 单季度收入10.20 亿元，同/环比+29.1%/-3.2%。归母净利润3.15 亿元，同/环比+12.9%/+21.6%；扣非归母净利润2.77 亿元，同/环比+31.2%/+3.4%，非经常性收益主要系公允价值变动收益。

    　　业绩符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　持续受益新能源和光伏高速发展：2022 年收入同比高增，主要系新能源和光伏需求旺盛。根据乘联会，2022 年国内新能源汽车销量688.7 万辆，同比+93.4%；根据国家能源局，2022 年国内光伏新增装机87.41GW，同比+60.3%。公司是光伏和新能源薄膜电容龙头，业绩增速与行业增长基本一致。

    　　汽车业务占比提升，毛利率下滑：2022 年整年毛利率38.31%，同比-3.84ppt，主因低毛利的汽车业务占比提升拉低了平均毛利率。4Q22 毛利率38.43%，同/环比-2.94ppt/+0.6ppt，新能源业务高景气带动收入环比增长。公司汽车业务占比超30%，我们认为汽车下游客户分散，盈利性难以达到工业/消费等标准品的水平。因此中长期看，我们认为汽车业务占比的持续提升或将对整体毛利率水平形成一定压制，但作为行业龙头，我们认为公司规模优势显著，盈利能力远超行业平均。

    　　费用率稳中有降，公司加快自动化水平的提升。受益于规模优势，公司2022年费用率保持稳中有降的趋势，2022 年销售/管理/研发费用率分别为1.4%/4.3%/3.5%；Q4 单季度销售/管理/研发费用率分别为0.9%/4.5%/3.8%；同时公司加快自动化水平提升，提高产品质量，降低生产成本。

    　　公司是新能源核心受益标的，行业高景气且公司配套产能扩张。此外，我们认为公司中高端客户持续拓展，自动化水平、信息化系统建设持续提高和完善，上游材料成本持续下降，有利于公司盈利释放。我们认为公司作为全球薄膜电容行业龙头，具备技术和品牌溢价，有望保持领先的产品迭代能力，我们看好需求增长+品牌实力双击下公司的高成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新能源汽车行业竞争加大，我们下调2023年归母净利润6.6%至12.23亿元；下调2024 年归母净利润11.8%至15.59 亿元。当前股价对应23/24年P/E 27/21 倍。我们维持跑赢行业评级，考虑到新能源行业估值中枢下移，我们下调目标价14.5%至173.88 元，对应23/24 年P/E 32/25 倍，较当前股价有19.1%上行空间。

    　　风险

    　　上游大宗金属材料价格上涨；原材料基膜供不应求；新能源需求不达预期。