事件描述

    报告期内公司实现营业收入28.17 亿元，同比增长39.38%；实现归母净利润6.91 亿元，同比增长25.39%；实现扣非归母净利润6.98 亿元，同比增长33.19%。单三季度营业收入10.53亿元，同比增长42.71%，环比增长14.08%；归母净利润2.59 亿元，同比增长38.11%，环比增长13.60%。

    事件评论

    三季度毛利率37.83%，环比下降1.34pct，主要系车载薄膜电容业务占比提升，二季度因疫情延迟交付的订单加速确认。成本端，4 微米以上基膜价格上涨趋缓，3 微米以下高端薄膜价格依然坚挺。此外，金属原材料锡价格显著下降，较年内高点下降30%以上。

    我们预计公司四季度整体成本有一定下降空间，有助于毛利率企稳。

    公司光伏、新能源汽车、工控业务均保持高景气。根据国家能源局统计数据，前三季度光伏新增装机52.6GW，其中集中式光伏电站17.27GW，分布式光伏35.33GW。户用分布式光伏新增装机16.59GW，同比增长42.6%。其中第三季度户用分布式光伏新增装机7.68GW，同比增长33.6%。中汽协数据显示，9 月份，汽车产销分别达到267.2 万辆和261 万辆，环比分别增长11.5%和9.5%，同比分别增长28.1%和25.7%。其中，国内新能源汽车产销分别完成75.5 万辆和70.8 万辆，同比分别增长1.1 倍和93.9%。

    按照我们测算，公司光伏&风电&新能源汽车薄膜电容收入占比超过60%，将长期受益下游需求高景气。前三季度，公司资本开支4.16 亿元，主要为东孚一期项目设备与东孚二期项目厂房。我们预计全年公司资本开支超过5 亿，同比增长60%以上，有力保障未来高速增长。

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润预期9.93 亿元、13.02 亿元、16.62 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为40.15 倍、 30.62 倍、23.98 倍。我们在“顺天应时”系列的薄膜电容研究中测算2025 年薄膜电容器行业增速有望保持18%左右，公司作为行业龙头有望取得更高的复合增速。从长期增长趋势与空间来看，公司估值消化速率较快。

    风险提示

    1、原油价格持续上涨带动核心基膜原材料持续提价；2、国内新能源车供应链恢复进度不及预期。